蒯惠

摘要：本文回顾了定向增发中存在的利益输送的问题，从上市公司的定向增发角度分析现金分红比例，特别关注定向增发行为与定增前后的现金分红比例的关系进行实证分析。本文选取1792家A股上市公司作为样本，采用2013-2014年间的数据，运用Tobit模型分析定向增发和现金分红比例的问题。

关键词：定向增发；现金分红比例；利益输送

一、引言

由于定向增发与现金分红无关，且又拥有多方面的优点，因而定向增发早已成为上市公司实施再融资的最主要手段。Wind数据显示，2015年除去停止实施的案例，2015年共有890家上市公司发布定向增发预案，融资规模达27599亿元。此外，2015年有586家上市公司完成定向增发，规模超过12174亿元。定向增发的日益红火是否能让投资者的回报更有保障？本文旨在通过对2013-2014年上市公司的实证研究浅析上市公司定向增发对增发前后现金分红决策的影响。

二、文献回顾与研究假设

（一）文献回顾

以往关于定向增发问题的研究主要集中在一下几个方面：第一，定向增发折价的问题。定向增发时大股东通过增发折价获得控制权私利（成颖利，2011）。当大股东参与认购时，其能够获取定向增发的折价水平就比较高，机会主义动机越强，折价水平越高，大股东控制作用比较明显（马德芳，2013）。定向增发的折价还与信息不对称的程度成正比，即当不对称的程度越高时，增发的折价也越高（何贤杰，2009）。第二，定向增发后股利分配的问题问题。我国上市公司的……