武思彤

摘 要：股利政策是公司经营管理活动中的一项重要内容，其中的现金股利则是人们尤为关注的研究课题。传统的股利代理理论认为，支付现金股利是降低股东与经理人之间的代理成本的手段，但这可能会导致股东和债权人之间产生利益冲突。本文研究分析发现，在股权集中情况下，支付现金股利也是降低控股股东与外部中小股东之间利益冲突的手段，并且在上市公司的政策实施中体现出的过度支付现金股利反而会增加控股股东与外部中小股东之间的代理成本。

关键词：股利政策；代理成本；利益输送；市场反应

早期学者的研究中表明企业价值大小与企业股利支付多少有关，其成正相关关系。但在Miller和Modigliani提出股利无关论中认为企业的价值只与投资决策有关，不受其他因素影响，但这一理论的可操纵性非常低，根本无法实现。因此在之后的研究中学者们则放松了这一理论中的假设条件提出了更适合为人们所用的代理理论下股利政策理论。

一、西方关于股利代理成本理论的研究

（一）股利政策对股东与经理人之间代理成本影响

Jensen和Meckling认为代理人掌握的经营权较少，因此代理人与股东之间就存在了信息不对称的情况，进而产生了股东与经理人之间的代理问题。Easter brook进一步解释了这一代理成本的原因：第一债权人对企业的监督可以通过降低资产的比重来改善企业资本机构资本结构，进而股东在监督力度上也可放松；……