刘露 吴继忠

摘   要：以沪深A股制造业上市公司公布的2013—2019年数据为研究样本，分析了现金持有量对不同产权性质企业的绩效的影响。研究结果表明，企业持有现金会显著正向影响企业绩效，且在国有企业中会持有较少的现金，但对企业绩效的影响更为显著;现金持有量对企业绩效的影响存在时间上的滞后效应。

关键词：现金持有量;产权性质;企业绩效;制造业上市公司

中图分类号：F275         文献标志码：A  文章编号：1673-291X（2022）05-0124-03

引言

现金持有水平与企业的财务战略和经营战略密切相关。在融资约束大的背景下，制造业企业投融资的困难不断加大，需要保证有充足的资金以使经营活动持续进行，那么如何把控现金持有量以获得持续发展，提升企业绩效就有重要的研究意义。在我国特殊的制度背景下，国有企业和非国有企业有着不同的经营活动和政策支持，使得在现金持有量方面也有不一样的结果。

一、理论分析与研究假设

（一）企业现金持有量与企业绩效

公司会为了能获得更有价值的投资机会而储备更多的现金。拥有一定的现金持有量，企业才能够在面对不确定情况时，有一定的资金来保证项目的正常运行，减少外部筹资的成本。企业从持有现金到产生支出现金动因，经过市场的流转和增值，最后收回现金影响企业绩效是一个长期的过程。因此，企业的现金支出活动对企业绩效的影响会随着时间而滞后。本文提出假设1。

假设1：企业的现金持有量对企业绩效具有正向影响，且这种影响在时间上会滞后。

（二）企业现金持有量、产权性质与企业绩效

在我国，与国有企业相比，非国有企业为了获取银行贷款，则会受到更多的限制。有学者发现，国有企业的现金持有价值比非国有企业高。Nhan等（2016）的研究发现，国有企业持有一定现金会显著地积极地影响企业的价值。本文提出假设2。

假设2：国有企业比非国有企业有更高的现金持有量，其现金持有量对企业绩效的影响更大。

二、研究设计

（一）样本选择及数据来源

本文选取制造业上市公司在2013—2019年公布的数据为研究样本，并进行以下筛选条件，剔除在2013年之后上市或在研究期间退市的企业，剔除在2013—2019年被执行ST、*ST以及准ST的企业，剔除同时在B股和H股上市的企业，对存在数据缺失的企业进行剔除，最终获得 2 968个样本数据。

（二）变量定义

本文的因变量为ROA和ROE。

自变量为CH，即现金持有量，是现金及现金等价物同总资产的比率。

控制变量包括CF（现金流量）、Lev（财务杠杆）、tatr（总资产周转率）、Size（企业规模）、orgr（营业收入增长率）、Time（上市年限）、Top10（持股比例）。

（三）模型构建

本文借鉴钟雅菁和李冬姝（2017）的实证研究模型，设立模型为：

三、实证结果

（一）主要变量的描述性分析

由表1可知，ROE的均值、中位数和标准差均高于ROA，说明ROE差异大，有必要将ROE作为衡量企业绩效的指标进行分析。CH的均值即现金及现金等价物占总资产的比重的标准差为0.115 2，表明制造业上市公司的储备现金量差距比较大。ROA、ROE和CH三者的平均值都明显大于中位数，数据总体向右倾斜，则有过半数以上的公司的绩效水低于平均值，现金持有量不足，有待增加，企业对储备现金的重视程度不够。

（二）相关性分析

表2为主要变量的相关性分析，其中第二列上方的数字为变量与企业绩效ROA的相关系数，下方的数字为变量与企业绩效ROE的相关系数。从表2可以看出，企业绩效ROA和ROE与滞后一期的现金持有量CH的相关系数分为0.179*和0.077*，显著与绩效呈正相关。

（三）回归分析

回归分析的结果如表3所示。为基于不同企业绩效指标，CHt-1（现金持有量的滞后一期）的P值在0.01的水平上显著，说明企业持有的现金可以显著提升企业绩效，假设1得到了证实。在（2）和（5）中，CHt-1（现金持有量的滞后一期）的系数显著大于（3）、（6）中的系数，说明国有企业持有的现金量会较大的影响企业绩效，假设2得到了证实。

CF（现金流量）的系数显著是正的，说明拥有足量的现金流可以满足公司经营的要求，进而提高企业绩效。Size（企业规模）系数同样为正，说明Size越大，企业掌握的资产越可以满足下一年度的经营，进而促进企业绩效。Top10（前十大股东持股比例）的系数部分显著是正的，说明Top10对企业绩效有部分的显著的正向影响。Lev（财务杠杆）的系数则部分显著为负，说明Lev对企业绩效有显著的负向影响，Lev越大，公司背负的负债也就越多，或自身所掌握的资产更少，公司要偿付的债务也更多，这就降低了公司的业绩。Tatr（总资产周转率）的系数部分显著为正，表明Tatr越大，公司相对来说拥有更高的运营能力。Orgr（营业收入增长率）在（2）、（5）中显著为正，有可能是因为国有企业受到更小的融资约束，能获得更多的现金，从而实现有利于企业绩效增长的项目发展。

四、结论和建议

（一）结论

本文选取不同企业绩效衡量指标，以制造业上市公司的数据为研究样本来分析，得到结论：企业的现金持有量会积极影响企业绩效，并且这种影响在时间上存在滞后;国有企业的现金持有量明显高于非国有企业，但对企业绩效的影响也相对较大。

（二）建议

1.确立跨期和折现意识

现金持有量对企业绩效具有时滞效应，企业在客观评估现金储备价值时不能仅仅考虑当期，还要有跨期和折现观念，从而为企业合理配置资产，制定出合理的现金持有决策，提高现金利用率提供依据。

2.大力发展金融行业

当企业在外部融资很难或成本高的情况下，会对现金有较多的储备，而过多的现金会对企业的获利能力产生不利影响。因此，政府要大力发展金融业，为非国有企业创造良好的融資环境，缓解非国有企业融资压力。

参考文献：

[1]   高克智，王辉，刘娜.预防性动机与公司现金持有量的关系：来自中国上市公司的证据[J].华东经济管理，2011，（9）：134-138.

[2]   王旭.产品市场竞争、产权性质与公司现金持有价值[D].大连：东北财经大学，2016.

[3]   Do Thi Thanh Nhan，Pham Ha. Cash holding， state ownership and firm value： The case ofVietnam[J].International Journal of Economics and FinancialIssues，2016，（6）：110-114.

[4]   黎精明，胡婷婷，张玮琪.现金持有量、产权属性与财务绩效[J].财会通讯，2020，（6）：38-43.

[5]   钟雅菁，李冬姝.研发投入对企业绩效的影响及时间效应研究——以我国汽车制造业为例[J].生产力研究，2017，（2）：94-97，161.

[责任编辑   妤   文]

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