齐鲁光++耿贵彬

摘  要？演上市公司不分红或少分红一直是我国资本市场治理的热点和难点问题。文章以沪深A股上市公司2008～2012年数据为样本进行实证研究，结果发现高管集权与上市公司不分红或少分红显著相关，而基金持股可以促进上市公司的现金分红，抑制高管集权产生的代理问题。

关键词？演高管集权;代理理论;股利政策;基金持股

[中图分类号]F275 [文献标识码]A [文章编号]1673-0461（2015）03-0094-04

一、引 言

众多上市公司多年不分红或少分红一直被视为我国资本市场的顽疾，广受社会公众诟病。2013年11月，证监会发布《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》，要求上市公司明确现金分红政策，健全分红决策程序和机制，并对未按照规定分红的公司加强监督检查。上市公司分红再次成为资本市场关注的热点。尽管股利政策的研究已形成顾客效应理论、信号传递理论、代理理论和迎合理论等系列股利理论，但众多理论还很难解释Black Fischer（1976）[1]提出的“股利之谜”。

股权结构趋于集中情况下，大股东利用高派现侵占小股东利益（王化成等，2007;刘孟晖，2011）[2-3]的情况时有发生;但在股权结构分散的公司，尤其是高管权力高度集中的公司，高管是否基于实现私人收益持有大量现金而不进行现金分红或减少现金分红，本文试图利用上市公司实证数据检验高管集权与上市公司不分红或少分红之间的关系。另外，随着我国基金持股的日益增加，基金逐步成为公司治理的重要力量，基金是否基于维护自身利益而遏制高管集权导致的上市公司不分红或少分红也是本文试图探讨的问题。……