肖刚　王艳芳　宋大力

摘 要：股份公司的资金分配理论，其中，股份公司在年度实现净利润的基础上，按照我国法律、法规的规定，提取法定公积金后，剩余部分在公司留存与发放给股东之间进行再分配，股份公司具体留存多少净利润，发放给股东多少等由股份公司决定，这种股利分配方针及策略就是股份公司的股利分配政策。因此，股份公司资金分配方针及对策就会影响股份公司资金的充足与否，当公司具有良好的投资机会时，公司需要大量的资金，公司即会加大留存比例缩小股东股利支付比例，公司留存与股利分配之间产生矛盾，只有合理解决公司与股东的分歧，才不会影响股份公司在市场上的公司价值和公司形象，使公司更好的稳定发展获得长久利益，所以，合理的制定资金分配方针及对策对公司及公司股东来讲都是非常重要的。通常，公司资金分配方针及对策有下列几种：公司股利固定支付率政策；公司股利剩余政策；公司股利固定或稳定增长的政策；低股利加额外分红政策。公司实践中应用那种资金分配方针及对策？理论如何与实践有效结合？本文主要就上述问题进行阐述。

关键词：股利政策；影响因素；发展阶段

一、股份公司的资金分配方针及对策理论上的分析

（一）公司股利固定支付率政策

公司股利固定支付率政策是指公司将每年实现的税后净利润，根据公司决策层的要求，确定百分比，公司按这一固定的百分比作为股利分派的标准以红利的方式发给公司股东。这一固定百分比通常称为股利固定支付率。公司该股利支付率一旦确定，一般情况不得随意变更。固定股利支付率的高低，直接影响股份公司留存资金的多少。

1、公司股利固定支付率政策的优点：

（1）公司股利固定支付率政策，红利的分配按照公司税后净利润固定比例进行，只要公司年度有净利润，股东就会分到股利，投资者每年获得固定收益。有利于鼓舞投资者的积极性。

（2）公司税后净利润每年按确定的百分比，固定从税后净利润中支付现金红利，投资者及潜在投资者会认为公司经营业绩良好、资金充足、对公司未来发展看好。有利于增加公司股东的积极性，乐于持有及购买公司股票，使得公司股票价格稳定。

2、公司股利固定支付率政策的缺点：

（1）公司股利固定支付率政策容易传递公司经营状况不稳定、投资风险较大的信息，给公司造成不利影响。随着公司各年经营的好坏，公司股利固定支付率政策将导致公司每年红利分配额的频繁变化。公司波动的红利分配额向社会传递着公司未来发展不乐观；经营活动业绩前景不稳定、财务实力堪忧等信息。投资者及潜在投资者从心里上认为公司投资风险较大，容易造成公司股价波动，加大公司的经营风险和财务风险。

（2）公司股利固定支付率政策，影响公司现金流量容易造成公司较大的财务压力。当公司年度实现的较多盈利时，公司并不一定有充足的现金派发现金红利，公司仍然按照固定支付率派发现金红利，就会使公司现金流量状况不佳，影响公司的财务状况，就很容易给公司造成的财务压力。

（3）公司股利固定支付率政策弹性差。在该股利分配政策下，公司完全不考虑公司的投资需求，筹资能力，公司现金流量。丧失了剩余资金分配的财务主动性，呆板、僵硬的分配股东股利、缺乏资金使用的弹性，该政策弹性差。

公司股利固定支付率政策一般适用于公司处于成熟期，经营业绩稳定，财务状况稳定良好的公司。公司一成不变的奉行公司股利固定支付率政策在实际中并不多见。

（二）公司股利剩余政策

公司股利剩余政策是指公司年度经营的税后净利润，首先根据公司的内部投资资金需求，由公司税后净利润弥补，不足时再应考虑外部筹资；如公司的税后净利润充足满足内需后还有剩余，则再派发给股东；如果用于公司的内部投资资金没有剩余，则不派发红利给股东。

1、公司股利剩余政策的优点，公司年度经营的税后净利润优先保证公司再投资的需要。公司获得投资资金的渠道很多，如银行借款、发行债卷、发行股票、利用留存收益等，这些（银行借款、发行债卷、发行股票）方式筹资限制条件较多，资金成本高低个不相同。这种股利分配政策筹资限制条件较少，筹资迅速便捷；不影响原有股东的控制权，资金成本较低；有助于实现企业价值的最大化。

2、公司股利剩余政策的缺点，该分配政策没有充分考虑现金流量，没有考虑再投资的报酬率，如果公司现金充足，投资资金需求较大但投资的报酬率较低，则股东就会希望公司将净利润分配比例加大，获得更多的现金股利，这种情况下公司仍按公司股利剩余政策发放股利。投资者就会产生不满情绪，易造成公司股价波动，不利于吸引潜在投资者。

（三）公司股利固定或稳定增长的政策

公司股利稳定增长的政策是指公司将每年派发的股利额维持某一固定比率且逐年稳定增长；公司固定股利的政策，是指公司将每年派发的股利金额事先已约定固定不变。

1、公司股利固定或稳定增长的政策的优点：

（1）公司股利固定或稳定增长的政策体现了公司管理层和决策层对公司未来发展充满信心，公司经营状况稳定，现金流量良好，资金充足，经营风险和财务风险较低。使投资者对公司大可放心，公司股利固定或稳定增长的政策有利于公司增强投资者信心，坚定投资者投资决心，吸引广大潜在的投资者。

（2）公司股利固定或稳定增长的政策，我国有一部分投资者希望将资金用于长期投资，这部分投资者希望获得稳定的投资收入，打理日常的开销，公司采用该股利政策有利于吸引这部分投资者，使他们乐于将资金其投资于本公司，且做长期投资，因而减少公司的股价波动，从而有利于稳定公司的股价。

2、公司股利固定或稳定增长的政策的缺点

（1）公司股利固定或稳定增长的政策会造成公司红利分配数量上只升不降，股利支付多少与公司净利润多少脱离，即不论公司净利润多少，都要按公司股利固定或稳定增长金额或支付率派发股利。

（2）在公司的发展过程中，随着市场投资机会及风险的不确定性，公司难免会出现经营状况不好（经营风险加大），现金流量不佳，资金短缺，筹资困难等财务压力，这时公司扔按股利固定或稳定增长金额或支付率政策派发的股利，公司将无现金发放股利，必然从外部筹集资金，加大资金成本，改变最佳资本结构，不利于公司的后续长远发展，给公司带来财务风险，财务压力加大，甚至影响公司正常的生产经营活动。

因此，采用公司股利固定或稳定增长的政策，要求公司既要考虑经营风险，又要考虑财务风险，充分考虑公司的现金流量，筹资及偿债能力，未来的营运及盈利能力，财务状况等。做出准确的判断。决定是否采用该股利分配政策。

（四）低股利加额外分红政策

低股利加额外分红政策，公司每年在这一个较低的股利分配额的基础上，额向股东发放现金股利。这个较低的股利金额事先由公司决策层确定，

1、低股利加额外分红政策的优点

（1）低股利加额外分红政策赋予公司选择发放股利上有一定的灵活性，即公司在股利发放多少上留有充分的余地，公司可根据具体情况选择发放股利的多少，具有较大的财务弹性。

（2）低股利加额外分红政策有助于增强投资者信心、稳定股东心理，是股东看到希望，可以很好的稳定股价。在公司净利润较少时，内需资金又较多，现金不足，筹资困难情况下，公司仍支付股利，虽获得的股利较少，但投资者会认为公司重承诺，将信用，从股东心理上有个安慰，愿意与这样的公司打交道，资金继续投放于该公司。这样有助于稳定公司股东的情绪，有助于维持公司的盈利形象，使股票价格稳定，从而有利于稳定公司的股价。

可以看出，低股利加额外分红政策吸收了公司上述股利分配政策的优点，又满足股东对股利的需求，避免了其对公司所造成的资金压力方面的不足和财务发行风险。

2、低股利加额外分红政策的缺点

（1）由于公司每年发放股利的波动，容易给股东及潜在投资者造成公司收益不稳定及未来不乐观的感觉。

（2）当公司持续每年都发放额外股利时，股利较高且稳定，股东就会认为是公司正常固定的股利，一旦某些（投资需求、现金流量等）原因减少分红，股东则会认为公司出现经营不景气，传递公司财务状况恶化的信号，导致公司股价波动。

二、股份公司确定那种股利分配政策应考虑的因素

（一）法律、法规因素

相关法律、法规的要求：1、资本保全，公司发放股利不得使用公司资本（包括股本和资本公积），即公司无利润不得分配股利，即不能用资本发放股利。2、偿债能力，为了充分保证债权人的权益，要求公司不低于相关的偿债比率要求。（在既定的偿债比率内）。3、资本积累的约束，要求企业当期的净利润按照规定提取各种法定公积金，确保留存收益的形成。

（二）公司发展期的因素

公司处于不同的发展期，长期稳定发展和短期经营业绩的考虑：1、资金需求，保证公司日常的生产经营活动对资金的需求，公司处于初创阶段；公司快速发展阶段，一般会考虑利用内部留存资金，少发股利。2、公司财务状况因素，公司财务状况不佳，筹资能力较差，一般采用少发股利政略。3、公司未来及现在投资机会，一个公司未来发展乐观及现在投资机会较好时，公司为了降低资金成本，减少筹资，一般采用少发股利策略。4、公司营运能力，公司经营风险低，获利能力稳定，一般采用发放较高股利的策略。5、股利政策一惯性，一般情况下，公司不经常改变其股利分配政策，这样会影响投资者的信心，将造成公司股价波动。

（三）投资者因素

股东从个体的利益出发。1、有的股东希望投资有稳定的收入，每年依赖公司发放的现金股利维持基本生活所需，这些股东就会倾向于多分配股利。2、控制权，公司经营资金不足，借债能力差，公司可能就会增发新股，控股股东又不想追加投资，为了不改变控股股东控制权，这部分股东就会想充分利用内部的留存收益弥补公司资金不足，少发不发股利，减少外部筹资，不发行新股。3、投资机会、风险、税赋，目前我国现金股利税赋高于之资本利得，股东希望少发现金股利；有股东认为将资金留归公司风险大于发放给自己，股东希望多发现金股利；股东有好于公司的投资机会时，也会希望多发现金股利。

（四）债务契约与通货膨胀

1、债务契约，一般来说，债权人将资金借于公司，最担心的就是公司能否按时付息，到期还本，为保障自己的利益，债权人通常都会要求公司出具抵押物，但债权人不希望拍卖抵押物还债，拍卖抵押物还债是最坏的打算。所以，债权人要充分考虑公司的现金流量，限制公司现金流出，即在债务契约、借款合同等中约定股利分配条款，以限制公司股利的发放额度。2、通货膨胀因素，在通货膨胀时期，公司资金购买原材料等实物资产能力下降，公司资金可能用于正常经营的数额严重不足，这时公司一般会减少股利的发放，应对通货膨胀给公司带来的资金短缺。

三、公司股利分配政策的企业实际应用

选择股利政策：每家公司一般都会有初创阶段，增长阶段，稳定阶段，成熟阶段和衰退阶段等，在不同的发展阶段，公司所面临的财务，经营等问题都会有所不同。在分析各种股利政策的利弊和一些影响因素后。公司在制定股利政策。

公司在不同成长与发展阶段，即公司初创阶段；公司快速发展阶段；公司稳定增长阶段；公司成熟阶段；公司衰退阶段。所采用不同的股利政策。

课题论文，课题编号：14G325