王新红 杨锦

【摘 要】 以2014—2018年我国A股上市公司为研究样本，考察控股股东股权质押对上市公司股权融资规模的影响。研究发现控股股东股权质押比例与企业股权融资规模呈倒U型关系：当股权质押比例低于58.35%的临界值时，控制权转移风险较小，随着控股股东股权质押比例的上升，基于融资成本和财务风险的考虑，上市公司会扩大股权融资规模;当股权质押比例高于58.35%的临界值时，控制权转移风险较大，为了规避控制权稀释效应进一步加剧的风险，控股股东股权质押后上市公司会缩减股权融资规模。另外，这种倒U型关系在非国有企业和相对控股公司中更显著，且股权融资规模对质押比例的容忍度较低，其临界值分别为54.94%和55.09%。

【关键词】 股权质押; 控股股东; 股权融资规模; 控制权转移风险

【中图分类号】 F275  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2021）06-0095-07

一、引言

股權质押是公司股东将自身持有的股份出质给银行、券商等金融机构或其他第三方以获取资金的一种融资方式。因具有融资手续简便、融资成本低等特点，逐渐发展为资本市场中常见的融资形态，备受大股东追捧。据Wind数据库统计，截至2020年底，1 707家上市公司存在控股股东股权质押，其中92.09%的控股股东在2019年已存在股权质押。控股股东股权质押的连续性不仅体现出控股股东对股权质押融资方式的青睐，也在一定程度上反映了控股股东或上市公司可能面临持续性的资金短缺问题。控股股东股权质押融入的资金中有98%投向出质方自身或其他第三方，仅有2%流入上市公司[ 1 ]，控股股东股权质押并未完全解决公司面临的资金问题，股权质押后公司仍需要通过其他方式的融资来满足资金需求。……