马黎政+杨奔

摘要：定向增发是中国上市公司股权再融资的主要方式，普遍采用折价方式发行，增发折价率反映了股权融资成本。当前研究主要使用财务因素对定向增发折价现象进行解释。本文将定向增发数据和发行人信用评级信息相结合，以2006—2009年中国A股上市公司定向增发案例为样本，结合新华远东中国上市公司公开信息（PI）评级信息，考察信用评级信息对股权再融资成本的影响，得出信用评级信息对定向增发折价有显著影响和信用等级对定向增发折价的影响不显著两个结论。

关键词：信用评级；信用等级；定向增发

中图分类号：F8309文献标识码：A

文章编号：1000176X（2015）10005307

上市公司外部融资渠道，总体上可分为股权融资和债权融资。2005年股权分置改革之后，定向增发成为上市公司股权再融资最主要的方式，定向增发数量和规模快速增长。2007—2014年，我国A股上市公司实际完成定向增发案例的数量共计1 300余次，累计募集资金总额2340万亿元；同时，经过多年平稳发展，2014年底，中国债券市场余额已达到35640万亿元。股权再融资市场和债券市场的发展，为降低社会融资成本，促进经济发展做出巨大贡献。

中国资本市场分割现象突出，信息交流程度低。对于信息披露对资本成本影响的研究，往往局限于单一市场：或是考察财务或非财务信息对于上市公司股权融资成本的影响，或是考察信用评级信息对于债券发行成本和信用利差的影响。但无论是股权融资还是债权融资，都是上市公司基于自身的财务状况做出的外部融资决策，局限于单一市场的研究，无法从整体角度考察上市公司外部融资行为。……