姜凌+曹瑜强+廖东声

摘要：本文选取沪深A股上市公司2010—2012年数据，研究公司治理结构下股权结构、董事会特征和高管激励对投资效率的影响关系。结果显示，国有企业的投资效率整体上低于民营企业，第一大股东的持股比例与企业的投资效率呈倒“U”型的曲线关系，较弱股权制衡度、董事长与总经理的两职分离、适当低的董事会频率、良好的高管薪酬和股权激励，有助于提高企业的投资效率；而董事会规模和独立董事比例对投资效率的促进作用不明显。

关键词：国有上市公司；民营上市公司；治理结构；投资效率

中图分类号：F2344文献标识码：A

文章编号：1000176X（2015）10010407

一、引言

投资效率一直是公司财务管理中的研究热点，而影响公司投资效率的因素也非常多。提出MM理论的Modigliani和Miller[1]认为，MM理论成立的条件之一是完全的信息对称，但现实情况却不是如此。因此，在信息不对称和委托代理问题下会使企业的投资产生偏差，出现非效率投资。现代企业制度的建立使得所有权和经营权逐渐分离，股东股权结构、经理人效用函数等因素的不同，使股东和管理层的目标产生冲突。在企业投资决策时，经理人有动力考虑自身利益，选择有利于自身的投资项目。股东和债权人同样存在类似情况，这就有可能导致投资效率低下问题。治理结构的差异也对企业投资决策产生至关重要的影响。由于激励缺陷等问题，公司治理结构能够直接影响企业所做的决策[2]。

Bhren 等[3]认为，公司治理结构及环境越好，越能够降低企业的投资不足问题，从而提高企业的投资效率。……