崔璨

【摘  要】在所有的上市公司中都有一项非常重要的政策，那就是股利政策，它不仅在公司经营决策中起着基础性作用，还是公司财务的核心问题。虽然我国上市公司经过多年的发展已经取得了巨大的成绩，但在股利政策上还存在各种各样的问题，因此，论文从股利政策的概念入手，详细阐述了股利政策的含义、种类、支付形式，进而分析我国上市公司在股利政策方面存在的问题，并就其问题提出相应的解决措施，促使上市公司能够合理制定股利政策，进而保证资本市场健康、 有序地发展。

【Abstract】In all listed companies， there is a very important policy， that is dividend policy， which not only plays a fundamental role in the company's business decisions， but also the core of the company's financial issues. Although after years of development， listed companies in China has made great achievements， but there are all kinds of problems existing in dividend policy. Therefore， starting with the concept of dividend policy， this paper expounds the meaning， types and forms of payment of dividend policy in detail， then analyzes the problems existing in dividend policy of listed companies in our country， and puts forward the corresponding solutions to the problems， prompting to reasonable dividend policy of listed companies， thus guarantee the healthy and orderly development of capital market.

【關键词】上市公司;股利政策;支付形式;现金分红

【Keywords】listed company; dividend policy; form of payment; cash dividends

【中图分类号】F832.5;F275                                             【文献标志码】A                                                 【文章编号】1673-1069（2021）11-0155-03

1引言

股利政策是现代公司财务的核心内容，不仅是公司利益的焦点问题，更直接关系着股东的利益，最关键的是公司股利分配折射出的是公司的融资情况和股东的投资回报，这就关系着公司的财务结构、股东的投资热情，也进一步制约着我国资本市场的健康。

公司的经营决策离不开股利政策，也深知股利政策的重要性，但是我国上市公司在股利政策的制定上存在非理性化的缺点，不仅影响着公司的扩张，还在一定程度上阻碍了我国资本市场的正常运转和健康发展。因此，探析我国上市公司股利政策存在的问题，对公司的运转、资本市场的发展以及宏观经济的可持续发展都有着非常重要的意义。

2 股利政策的含义

股利政策就是上市公司的股东大会或者董事会为了解决与股息有关的所有问题而采取的比较有原则性的做法，这些都关乎公司到底会不会发放股利、怎么发放股利、发放多少股利和什么时候发放股利等方面的政策，需要注意的是，所涉及的策略问题都是收益分配或留存再投资。

股利政策也有狭义和广义的差别，从狭义的角度来说，股利政策就是讨论股利支付比较与保留盈余二者之间的关系问题，简单来说就是确定股利的发放数量。而广义上的股利政策涉及的范围就比较广，包含股利宣布时间的确认、股利发放数量的确认以及股利发放时的资金筹措等问题。

3 股利政策的种类及优点

股利政策的种类包含剩余股利政策、稳定股利额政策、固定股利率政策以及固定加额外股利政策。

3.1 剩余股利政策

剩余股利政策是满足公司的资金需求之后，再进行分配，简单来说就是先留再分，其实就是一种筹资政策，其优点就是先留下收益，这样就能进一步降低再投资的风险。依据剩余股利政策，公司将按照这几步确定股利分配额度：首先明确公司的最优资本结构，其次确定公司下一年度所需的资金量，然后按照最优资本结构，确认所需资金增加的股东的权益数额，最后将税后利润减去下一年度所需资金量的剩余部分作为当年的现金股利。

3.2 稳定股利额政策

在稳定股利额政策中，首先考虑的目标是现金股利分配额，一般情况下，不会因为公司的资金需求增大或减小而变化。稳定股利额政策有两大优点：

第一，可以给股票市场和公司股东一个稳定信息，进而营造一个稳定的内外部环境。

第二，为长期投资的股东们提供一个稳定的收入来源，股东将绝大部分资金投入企业中来，如果企业不能给他们一定的收入，那么他们便不能更好地安排消费和其他项目的支出，如此一来企业就很难吸引投资者投资，甚至投资金额也会受到影响。

3.3 固定股利率政策

固定股利率政策就是公司从最开始分配现金股利时，就已经确定好了固定的比例，不管未来公司发生怎样的变化，这个比例都不会改变。虽然从公司支付能力的角度来看，这种股利政策是比较稳定的，但公司每年的利润总额存在着各种各样的差距，进而导致股东到手的股利有所不同，这种频繁的变化，就很容易让外界质疑公司的经营能力，投资者也就很难继续信任公司，所以几乎没有公司会采取这种股利政策。

3.4 正常股利加额外股利政策

正常股利加额外股利政策就是说公司除了每年给股东发放固定的股利额，也就是现金股利之外，还会将公司里盈利比较多的地方、资金比较充裕的年度的现金股利发放给股东，高于正常股利额的部分就是额外股利。这种政策能够让股东享受到更多的公司福利，非常有利于他们对公司的认可，也将进一步吸引他们追加投资。

4 我国上市公司股利政策存在的问题

4.1 股利政策具有不连续、不稳定的特点

只有股利的分配政策具有连续性、稳定性的特点，才能增加债务人以及股东们的投资信息，才能向市场传递出一种公司经营状况比较好的信号，公司在接下来的发展中，才会更加的顺利，但如果公司的股利政策总是不断变化，这就会制约公司今后的运转和发展，甚至还会出现投资链断裂的情况。但我国大多数的上市公司都没有意识到股利政策的重要性，总是考虑公司本身的利益，没有从投资者的角度来考虑问题，经常变化股利政策，使得公司内部的股利政策不连续、不稳定，并且公司在拟定和实施股利政策时缺乏明确的目标以及长远的规划，最终导致公司的前景堪忧。

4.2 行业间股利支付差异悬殊

股利支付率与股利和净收益密切相关，它是由股利除以净收益得到的，而公司股利支付能力的强弱又是通过股利支付率体现的，简单来说股利越大，公司股利支付的能力就越强。但是我国缺乏对上市公司股利支付的要求，因此，行业间股利支付率差异悬殊，特别是那些股利支付率比较低的行业，已经严重影响了我国股市的发展，如相同的行业，甲企业的股利支付率为0.8，而乙企业的股利支付率为0.1，那么投资者就会大量购买甲企业的股票，而缺乏投资的乙企业就很难有较好的发展空间，最终导致企业经营困难。

股票是一种高风险、高收益的投资，投资者购买上市公司的股票，公司就应该履行给予投资者超过银行储蓄存款利率的报酬率，进而让投资者获得更高收益回报的义务。据有关数据统计，我国与发达国家的股利支付率相比，存在着很大的差距，并且我国的股利支付率比较低，使得很多的股民通过关注股价的波动来赚取差价，过度频繁地买卖股票，加剧了股市的动荡。

4.3 不派现股利和派现股利的阶段性

很多上市公司为了进一步扩大利益，会选择将利润留存下来为再投资作准备，虽然在我国监管部门和公司内外部环境的推动下，上市公司的股利分配结构在不断优化，最主要的体现就是越来越多的上市公司开始分配股利，并且在上市公司中的比重逐年上升，但还是有很多上市公司选择不分配股利，约占全部上市公司的55%，加之我国上市公司的股利分配形式以股票股利形式分配较多，现金分红涉及的比较少，很难满足长期投资者想要使用现金的需求。

据调查结果显示，我国上市公司派发现金股利的比例呈现出阶段化的特点，从2008年到2020年阶段化的特点最为明显，2008年到2009年，上司公司的派现比例出现大幅度的上升，上升到历史最高点约57%，但2009年末到2012年，上市公司的派现比例突然下降，瞬间下滑15个点，变为42%左右，2013年到2015年，又出现短暂的回升现象，维持在50%左右，可是2013年到2015年又下降至45%，2015年到2020年则是短暂的上升。上升和下降交替出现，始终没能维持上涨的趋势，这种不稳定的派发机制，更加剧了投资者内心的动荡。

4.4 股利分配形式不合理

在我国，上市公司的股利分配形式包含送股、派现、送股和派现相结合。其中最常见的就是送股和转增股本。在此基础上又产生了将派现、送股和转增相结合的新形式，再与配股相加，产生了独具特点的“三多一少”的股利分配形式，即股票股利多、转增股本多、不分配多，现金股利少。这种股利的分配形式从某种意义上说有利于公司的再投资，但这并不是大多数投资者所希望的股利分配方式，他们更希望有大量稳定的现金分红来规划下一步的目标和消费需求，如果资金一直用于公司的生产经营，看不到最直接的利益，就会让他们质疑公司的经营能力，进而不愿意加大投资。

5 完善我國上市公司股利政策的建议

通过前文的分析论述，其实可以总结出我国上市公司的股利政策出现这些弊端的主要原因是公司不合理的股权结构、不规范的公司治理结构、法律法规的滞后性以及公司管理的疏漏。因此，可以从2个大方面来解决，即政府和投资者涉及的宏观环境和公司自身涉及的微观环境。

5.1 改善上市公司股利政策的宏观环境

5.1.1 政府方面

首先，政府有关部门应当加大市场监督管理力度，减少过度干预。有关部门必须加强市场监管，对失信企业进行时时监控，并建立以诚实守信为基础的市场运行规则，积极引导上市公司遵守市场发展的规律，公平、有序地竞争，对那些漠视市场规则、扰乱市场秩序的上市公司进行严厉的处置并加强对它们职业道德的教育，最重要的是政府应注重职责和功能的转变，指导思想应由直接干预向间接干预转变，如利用经济和行政手段，为上市公司营造绿色、健康的发展环境。

其次，健全股利政策的法律規范，引导上市公司合理制定股利政策。在健全法律法规的过程中，可以适当地将信息公开，让群众能够在有关平台上获取到公司股利分配的政策，想要保证信息的准确性，就需要上市公司在一开始就对其股利政策加以阐述和披露。这样一来，就给股东提供了监督途径，有利于保护股东的基本权益不受侵犯。

5.1.2 市场方面

第一，建立健全证券市场监督法律体系。法律体系是稳定证券市场发展的重要保障，只有不断健全和完善证券市场监管法律体系，才能为政府部门执法提供强有力的支撑，进而规范公司进入证券市场，降低不良公司扰乱市场秩序的概率。与此同时，监管部门还可以不定期地组织财务人员培训，培训内容是诚信教育、财务管理、经济法等，使他们进一步明白自身的职责，并不断加强对上市公司高管的道德教育，培养诚信体制，促使他们养成良好的职业道德和优良的传统美德，进而能够真正地站在投资者的角度去维护他们的切身利益，在不断的实践中增强使命感和责任感。

第二，大力发展资本市场，提高投资者素质。在我国资本市场上，上市公司的融资方式比较僵硬、融资渠道比较单一，并且不同融资方式之间的资本成本率相差较大，特别是债券融资和借款的资本成本远远大于股权融资的资本成本。想要改善这一局面，就需要大力建设资本市场，改变融资方式僵硬化、融资渠道单一化的局面，使上市公司能够有更多的融资渠道，融资手段成本也趋向于平衡化。

第三，加强投资者的业务学习。利用互联网、广播电视传媒等手段宣传投资知识，使投资者能够对投资有正确的认识，并进一步培养投资者树立正确的投资心态，进而能够更好地面对证券市场的波动。

5.2 改善公司股利分配的微观环境

5.2.1 上市公司方面

第一，逐步改变“一股独大”的股权结构局面。在很多上市企业中，都存在着一个大股东，简单来说就是某一个股东掌握了公司50%以上的股份，这就变相地把公司权利落到了某一个人身上，非常不利于公司的决策。因此，要改变一股独大的局面，尽可能地引导小股东行使股权。例如，在信息化产业高速发展的今天，公司股东大会的召开完全可以借助互联网，这样不仅可以节省成本，还可以使得更多的中小股东参与行使选举权和进行重大事项的表决。利用这种方式，调动起中小股东参与公司管理层的经营、决策程序的积极性，使他们能够更好地对公司进行监督，进一步推动公司经营透明化，避免管理层权力过度集中，造成管理层利益心的膨胀。

第二，规范公司治理。公司内部管理结构和人员制度的不规范会导致股利分配政策的失衡和片面化。要想改善这一现状，公司需要利用董事会来牵制多方利益，避免一人身兼数职的情况发生，例如，总裁兼任董事长，那么工资按照董事会成员的薪酬和股权相结合的方式来发放;在管理公司上，实行三权分立原则，进而增强决策透明度和决策科学性。最后要注重高层管理人员的进修，为他们提高业务能力打好基础。

5.2.2 公司政策方面

制定并实行合理的股利政策，保证股利政策的稳定性和连续性。一方面，上市公司股利政策的制定应具有前瞻性和顾后性，及时分析公司的经营状况，不断根据时下环境进行相应的调整，确定股利分配的连续性。另一方面，政府监管部门应建立相应的机制对股利政策的稳定性作出规范，如建立信用机制引导上市公司作出正确的选择，合理保护股东的利益。

6 结语

虽然我国股利政策起步晚，发展速度慢，并且还存在着派现阶段性、股利政策不连续、不稳定、股利支付差异大等诸多问题，但只要我国股利政策的制定能够结合时下经济发展的大环境以及公司自身发展阶段和状况，将股东的合理利益和上市公司合理的股利分配制度相结合，公司的前景才会越来越光明，我国的资本市场才会越来越完善，社会经济才会越来越稳定。

【参考文献】

【1】孙超.我国上市公司股利政策影响因素研究[D].济南：山东财经大学，2013.

【2】潘玉军.我国上市公司股利政策研究[D].济南：山东财经大学，2012.