杨雨辰

[摘    要] 在A股市场上我国的公司大多数重视融资、很少分红，但相关部门陆续推行了相应的刺激派息政策，使得高派现企业数量持续提高。文章以贵州茅台股份有限责任公司为例，在财务报表分析的基础上，探讨其高派现政策的原因及影响，总结经验并提出合理化建议。

[关键词] 贵州茅台;高派现;股利政策

1      贵州茅台集团公司概述

1952年，贵州茅台酒业股份有限公司正式成立，其注册资本超过1.8亿元人民币。2001年正式在上海证券交易所上市。贵州茅台凭借其“国酒茅台“的称号享誉中外，同时拥有多个等级的产品，弥补了白酒企业在各个消费层次的空白，牢牢占据了我国白酒行业的领导地位。

贵州茅台的股份结构较为单一，贵州茅台酒厂占有股份比重为61.99%，处于绝对控股地位。香港中央结算股份有限公司与贵州茅台酒业集团科技开发公司二者所占据的比例依次为8.01%与2.12%，之后的幾个大股东所持股份平均比重并未达到2%，综合在一起也较第一大股东相差甚远。

2      贵州茅台股利分配方式

贵州茅台一直秉承连续稳定高派现的股利政策，从2010年起已连续多年居于A股每股派息排行榜首位。每股股票的现金股息与其他公司相比大约在10倍左右。本文以最近6年的股利分配数据为基础进行研究。由表1可以看出，在2014年贵州茅台的股利支付率较低，仅为32.51%，2015年至2019年5年的时间，每年公司的股利付率均超过50%，并呈现出逐年上升的趋势。

（1）股利分配总体比较连续。2000年以后，贵州茅台每年均会采用现金分红的政策，而从2008年开始，企业的每股股息保证在1元以上，除2012年外，其余的年份贵州茅台公司的每股股利的变动幅度较小，可以体现出股利政策的连续以及稳定性。

（2）股利分配以现金方式为主。贵州茅台公司自开始实施分红政策后，选择的一直是高派现股利制度，并且在2002、2010、2013和2014年贵州茅台实施的政策中包含送股政策。

（3）公司的每股股利排于总榜较前端的位置。受市场经济的和政策变化的影响，公司上市后每年的每股派息较为动荡，2010-2012年，呈现出上升的趋势，但2013年又大幅度下降，2013年后逐渐保持在逐年增加的状态，但贵州茅台公司每年的每股派息数额仍排于A股市场的第一名;2010年公司上市前的连续4年中，贵州茅台公司的每股派息数额排于A股市场的前10名，由此可以看出贵州茅台是我国证券市场上每股派息最多的公司。

（4）股利支付率呈分阶段上升趋势。贵州茅台公司在上市后的收益一直处于上升的状态，2013年，我国的经济市场对白酒领域造成了较大的冲击，但对贵州茅台公司的冲击较小，其收益仍呈现出上涨的状态，增加的数额约为200亿。

3      股利政策的原因分析及其影响

3.1   股利政策的原因分析

（1）公司的再融资需求。在我国当前的经济市场中，公司再融资会受到公司的净资产收益率的限制，所以，不少公司把股利当作再融资的方式，采取高股利的方式提升公司的净资产收益率，可以对公司的再融资活动和分配股利的活动产生有利的影响。

（2）传递良好的经营信号。以信号理论为基础，贵州茅台利用高派现分红政策向经济市场当中的投资人传达了企业的管理人员对今后企业的发展较为自信，不仅如此也传递出企业较好的前景消息。这时一些中小投资者就会被高派现政策所吸引，在对公司进行了更加深入的调查后，对公司的运行情况和盈利能力有了充分的认识，由此购买该公司的股票。

（3）增强股票的流动性。上市公司需要向证交所进行登记，获得许可后才能开展现金分红，在进行分红后，证交所会根据实际情况调整公司股票的价格。此时市场中规模较小的企业或个人投资者会借此机会购买该公司的股票，因此提升了股票的流动速度。

（4）向大股东输送现金流。高派现股利政策在贵州茅台中实施的时间较长，在此政策实施的期间内，贵州茅台集团的最大股东为贵州茅台集团，其实际控制人为贵州国资委，在这之中能够取得较大的收益。依托“理性的经济人”这一理论，经济主体的决策是通过理性进行的，换言之，即以达到最优化的利益为其出发点。

3.2   股利政策的影响

在资本市场内，股利政策对上市公司表现出较强的两面性特征。

（1）积极影响。现金股利的分配减少了经营者可使用的现金数量，这可以降低经营者与中小股东之间的代理成本[1]。根据信号传递理论可知，贵州茅台公司利用高派现股利政策侧面向经济市场的参与者传达了公司的经营能力和获利能力较强的消息。而公司所采用的股利分配政策给所持有的股权数量较少的股东带来了收益，这能够在极大程度上适应投资人对现金股利的需求，提升投资的信任。

（2）消极影响。根据该集团股权构成我们能够观察到，该公司属于一个具有代表性的“一股独大”上市企业。所以，管理人员在确定股利政策的过程中，通常情况下会被大股东的想法所左右，不注重小股东的收益。最终，股利政策变化成大股东套现的方式。贵州茅台在确定分红政策的过程中，一般情况下会衡量现实股东的想法。在本地政府年内资金缺乏的过程中，贵州茅台能够使用其高额现金股利给当地政府创造较多的股利收益。

高派现的股利分配政策会使公司资金的流动速度加快，从而对公司的综合能力产生负面作用，提高公司的风险系数。在这一状况之下，投资人需保持保守的态度。

4      建议与借鉴

4.1   贵州茅台股利政策建议

（1）继续坚持稳定的高派现股利分配。贵州茅台公司长久以来实施的高派现股利政策与其自身的综合实力成正比关系，而高股息能够吸引更多的投资者。公司采用现金股利政策可以更加高效地利用自身的流动资金，减少委托代理的环节，从而减少开支，还可以帮助公司树立一个良好的企业形象，提升公司的信誉度，促进公司进行再融资活动。公司所实施的股利分配政策可以提升公司在市场中的地位。以此为基础，公司的经营能力和盈利能力较好，所持有的流动现金数额较多，因此满足继续采用高派现股利政策的条件。

（2）调整股利分配方式，使其更加多样化。贵州茅台公司自上市后的首个5年间，所采用的股利政策包含现金、股票、增资分红，此后至2016年，公司采用的股利政策主要为现金股利分红。该股利政策既具有积极作用，又具有消极作用。若公司的股票价格继续呈现出逐年提升的状态，则对规模较小的公司或个人投资者造成较大的压力，甚至部分公司无力购买贵州茅台公司的股票，从而减少投资者的数量。贵州茅台公司应该利用国家给予的优惠政策，并融入公司的现状，制定出具有合理性、可实施性的股利政策，从而降低公司的风险，并且促进公司快速且长远地发展。

4.2   给其他上市企业提供的经验

（1）股利分配要能推动财务目标的实现。目前我国上市公司的发展方向为以公司利益为主，给股东分红为辅。公司制定出优良的股利分配政策可以为公司带来更多的利益，在公司可承受范围内制定高派现政策，可以提高投资者对公司的信任。公司应该时刻关注市场投资者的动向，根据市场的变化制定出符合当下情形的政策，并选择最适合的融资方式;公司還应充分考虑投资者的个人收入情况，在制定鼓励政策时可以满足投资者的实际需求;公司还应该对自身有清楚的认知，从而时刻调整政策，以降低风险的发生频率，为公司谋求更高的利益。

（2）股利信息的披露与监督约束要加强。我国现阶段的部分上市公司的股利分配制度具有随机性。因此，国家应该健全我国股利分配的法律以及相关的管理政策，使股利分配政策更加合理化、科学化。以上市公司为例，其应该依照公司的现状，以国家政策为基础，制定出切实可行的股利分配政策，同时应该按照国家的要求定时对公司的相关信息等进行披露。若公司对重要信息有调整，应及时进行详细的说明，并对调整后的内容进行披露。对于市场中对其股利分配政策存疑的企业，有关机构应对其调查，若发现公司存在违背法律规定的情况，相关机构会根据法律进行处理。

主要参考文献

[1]牛雨.高股利政策的选择性陷阱探究——以茅台集团为例[J].会计师，2016（8）：25-26.

[2]刘李晗幸. 我国家族上市企业股利政策探讨[D].南昌：江西财经大学，2016.

[3]黄玲. 上市公司高派现股利政策影响因素及利弊分析[D].南昌：江西财经大学，2017.

[4]郑蓉，孟兵.高分红.高增长屡遭冷遇究竟为何——基于贵州茅台股利分配的案例[J].财会月刊，2016（31）：94-97.