黄志雄

【摘 要】 国内外研究证明内部资本市场的存在可以优化企业的资源配置效果，但我国新兴经济体中，内部资本市场的资源配置效率相对较低。文章通过对集团公司的博弈结果进行阐述，描述了我国内部资本市场低效率现象，从公司治理、金融市场及政府参与角度分析了内部资本市场低效率配置背后的原因，并提出了合理的改进措施。

【关键词】 企业集团； 内部资本市场； 效率配置

自20世纪50年代美国兴起企业并购和多元化经营浪潮以及阿尔奇安（1969）和威廉姆森（1970）首次提出内部资本市场（ICM）概念以来，内部资本市场已经成为了一个新兴的受到广大学者关注的热门研究领域。在西方的研究成果中，企业集团内部资本市场具有优化集团内部资源配置效率的功能（Williamson，1985；Hubbard and Palia，1999）。我国内部资本市场的研究刚刚起步，但现有不少研究都发现我国企业集团内部资本市场运作效率低下（邵军、刘志远，2007；杨棉之，2010）。同时我国大股东利用集团内部资本市场作为其谋取上市公司利益的渠道来补贴自己收益的行为广泛存在，从而导致上市公司中小投资者遭受损失（万良勇、魏明海，2009）。尽管监管部门出台了一系列的限制上市公司进行关联交易的政策，也在一定程度上抑制了内部资本市场无效率配置的现象，但许多大股东要求上市公司购买集团公司的资产来输送利益等变相补贴集团的做法络绎不绝。本文就我国企业集团内部资本市场配置低效率的现象及成因做了剖析，在此基础上提出了相应的建议。……