严复海 王珏

【摘 要】 并购活动中存在着大量的低效并购和无效并购，一个重要因素是企业在并购定价中存在过度支付。文章分别从“理性人假设”和“非理性人假设”两个角度对过度支付的主观原因进行了探讨，认为代理问题、大股东控制行为、管理者过度自信、并购竞价等是产生过度支付的主要原因，并针对我国并购市场的特点，提出相应对策。

【关键词】 企业并购； 过度支付； 动因

一、引言

并购作为一种外延的经济发展方式，已日益成为全球企业寻求快速发展、实现资源优化配置的重要手段。随着资本市场的逐步完善和经济结构调整的深入进行，我国企业的并购活动也日益频繁，2001年至今，并购事件数量及并购成交金额持续增长，仅2010年我国企业宣布并购交易案例就有2 771起，环比上升13.80%；披露交易额1 772.1亿美元，环比增长35.87%①。然而，在繁荣的并购市场中，并非所有的并购都能实现价值增值，也存在大量并购活动减损公司价值的现象。

造成企业并购失败的原因有很多，并购定价中的过度支付是其重要原因之一。过度支付是指并购企业预期合并可使企业的效率提高，愿意以高于市场预期的价格进行并购。一般而言，企业支付的并购价格要高于目标企业自身的价值，即企业在并购定价时存在并购溢价。合理的并购溢价，被认为是收购企业对于未来协同效应的合理预期，但并购支付的溢价过高，交易价格大于并购所能带来的预期收益时，会导致企业在未来无法实现对价格的补偿，企业并购后发生价值毁损，则被认为企业在并购定价中出现过度支付。……