张慧明　张茹

【关键词】 会计稳健性; 机构投资者; 股价崩盘风险; 信息隐藏假说

【中图分类号】 F832.51;F275  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2021）20-0063-08

一、引言

自2008年金融危机爆发以来，我国股市整体稳定性有待提高，2015—2016年的“千股集体跌停”使投资者个人财富严重缩水、投资热情下跌，极大地扰乱了资本市场的秩序。其中，个股股价崩盘作为引发资本市场动荡的重要因素之一，受到了各界广泛关注。股价崩盘指股价在短时间内急剧下跌的现象，会导致上市公司倒闭、投资者利益受损、金融市场动荡等恶劣后果，甚至危及实体经济的发展。因此，有效防范股价崩盘风险对于资本市场平稳运行至关重要。现有研究探讨了会计信息质量、管理层特征、外部宏观环境等因素对股价崩盘风险的影响，近年来，我国机构投资者不断发展壮大，其对股价崩盘风险的影响也逐渐得到了更多关注。

Jin et al.[1]、Hutton et al.[2]基于委托代理和信息不对称理论指出，管理层隐藏坏消息是股价崩盘风险的核心诱因。机构投资者作为重要的治理机制之一，在其中究竟发挥着积极还是消极的作用，仍存在较大的争议。部分学者支持“股东积极主义”，认为机构投资者具有专业与信息优势，能在一定程度上监督公司治理，削弱管理层进行消息管理的动机和能力，使得股价贴合公司的真实经营状况，从而缓解股价崩盘风险[3-4]。另外一些学者持“股东消极主义”，认为我国机构投资者的发展历程较短，基于价值投资的长期投资理念还未普及，缺乏监督的能力与动机，与管理层之间的利益输送和内幕交易屡见不鲜，在资本市场上扮演着“崩盘加速器”的角色[5-6]。……