郜子彧 崔学贤

摘  要：为了进一步促进我国证券市场发展，关注投资者利益，文章以M公司作为研究对象，对M公司股利政策进行研究分析，发现其存在的一些问题，并分析问题成因。最后得出结论：上市公司股利政策的制定，不仅要兼顧公司盈余的持续性，还应尽量避免异常的高派现行为，此外，相关部门也要不断完善相关法律法规，注重提高其合理性，用制度保障资本市场的健康运行，为我国市场经济的发展创建有序的环境。

关键词：上市公司;股利政策;盈利能力;股利支付率

一、引言

分配是公司四大财务活动之一，恰当的股利政策对内可以增强投资者信心，对外可以帮助上市公司树立良好的形象，吸引潜在投资者，因此，股利政策也是研究的热点课题之一。文章围绕M公司股利政策存在的问题，分析探讨问题成因，并根据这些问题提供出针对性建议，希望为同行业企业股利政策的制定提供有效借鉴。

二、M公司股利政策现状分析

（一）公司简介

M公司于1993年在深交所上市，公司经营覆盖了冰、洗、空、小家电等多条产品线，将各方面各环节的创新作为公司的核心竞争力，在电器智能等多个领域取得可观成就。

（二）股利分配情况简介

M公司从2012年开始采取的股利政策应该属于固定股利政策，但每股股利水平偏低，现金分红占净利润比例变化较大，但是其原因主要是受到公司净利润的影响，也反映出公司的盈利不太稳定。

M公司2001年至2009年连续九年均未支付股利，并且根据公司年报我们可知，公司2008年归母净利润为 2737.7万元、2009为 30119.83万元，利润增长近十倍，但是公司却依旧未支付任何股利。

2010年，公司采取送股加派现的混合股利支付方式，每10股送2股、派现0.5元，现金股利总额为2651.87万元，占当年归母净利润的8.14%。

2011年，公司采取转增股加派现的混合股利支付方式，每10股转增2股、派现0.5元，现金股利总额为3182.7万元，占当年归母净利润的29.85%，同比增长约22%，但是该比例的提高主要是因为公司归母净利润的减少，而非股利总额的增长引起的。

2012年，公司只派发现金股利总额3818.7万元，占当年归母净利润的19.87%。

2013年至2018年，公司坚持每年每10股派现0.6元的股利分配政策，值得关注的是2015年和2017年这两年，在归母净利润同比大幅下降的情况下，任然坚持派发股利，保持了股利支付的连续性，但也导致公司现金分红占归母净利润的比例高达172.95%和193.01%，公司股利的稳定性还有待提高。

2019年，M公司采取了每10股派现0.5元的股利政策，现金股利总额为5223万元，占当年归母净利润的92.54%，虽然归母净利润增长了约46%，但股利支付率却下降了近70%。

三、M公司股利政策存在的问题

（一）股利政策不连续、不稳定

从股利支付的连续性来看，M公司曾连续九年不分配任何股利，相比之下，美的集团每年都进行了股利分配，股利支付率也越来越稳定，不仅可以帮助公司树立良好的形象，还有可能为企业发展注入资金。

如图1.1所示，从股利支付的稳定性来看，近八年M公司的股利支付率变动幅度较大。其股利支付率最高在2017年达到193.01%，最低在2020年为-60.55%，两者相差约253个百分点，可见公司股利支付率没有特定规律所寻。与之相对比的美的集团，其股利支付率一直维持在50%左右，股利支付率更加稳定。

（二）股利支付形式单一

M公司每年发放一次股利，自1993年上市以来一共进行了16次股利分配，在进行股利分配的年份中，5次采取了混合股利支付形式，11次采取的单一股利支付形式，在单一股利支付形式中以现金股利支付形式为主，共计10次。

2010年公司采取了送股加派发现金股利相结合的股利支付形式，2011年采用了转增加派现相结合的股利支付形式，2012年至今都只进行了派现。从M公司历史数据来看，公司股利支付的形式主要就是派发现金股利，只有在前三年、2010年和2011年这五年采取过两种支付形式相结合的复合股利支付方式，其他年份均是单一形式，因此其股利支付形式略显单一。

相关研究表明，采取多种方式相结合的混合股利政策的市场反应会更加强烈，对股价而言也更加有可能带来积极的影响。因为这可能会给投资者传递公司扩大股本规模为进一步增加对外投资的信号，从而提高股东对公司的预期。

（三）存在异常高派现行为

从上表可以发现，M公司在2015年、2017年、2018年和2020年的每股股利分配数额均大于每股收益，均属于高派现行为。也就是说公司当年动用了以前年度的留存一收益来派发股利，从而减少了企业的现金流，这对于企业持续经营而言存在一定不好的影响。

正常的高派现不仅可以回报投资者，还可以降低企业代理成本，对企业未来长远发展也大有裨益，这是非常值得提倡的。但如果无视自身实际经营情况，进行超能力派现，虽然投资者当下得到了大量分红，但这种短期行为会对公司的财务状况和持续经营造成极大的影响，这是应该避免的。

四、M公司股利政策存在问题的成因分析

（一）营运能力不强，股利缺乏连续性和稳定性

从存货管理方面分析。家电企业的存货一般具有库存量大、变动性大和运输成本高等特点，存储成本较高，因此对于家电行业来说做好存货的管理至关重要。如果存货过多不仅会增加公司仓储成本，还会占用日常经营资金，增加经营风险。此外，家电的更新换代较快，存货挤压时间过长很可能会直接被市场淘汰，从而给公司造成不可估量的损失。根据相关研究表明，家电行业的存货周转率大概在6次左右，从公司披露的年报中可以看出，M公司的存货周转率2016年到2018年有所下降，2017年和2018年还不足行业平均水平，从2019年开始存货管理得到改善，不仅超过了行业平均值，还超过了行业龙头企业格力。整体来看，M公司的存货管理水平一般，但呈现向好的趋势。另一方面，从公司的应收账款分析，M公司的应收账款周转率低于行业平均值。因家电行业的行业特点，赊销是一种常见的销售方式，因此应收账款占流动资产的比例较大，它能否及时收回对公司的顺利发展也很非常重要。

综上所述，M公司营运能力较弱，利用资产获得收益的效率低，公司经营业绩不太乐观，并且流动资产占用的资金较多，公司面临资金短缺风险的可能性较大，因此公司管理者更偏向于采取不分配或低额的股利分配政策，这也是导致公司股利支付形式单一的原因之一。

（二）受净利润限制的影响

M公司从2001年开始长达十年采取了不分配股利政策，其一就是受到了净利润限制的影响，也可以说该限制是给了M公司一个合法但不合理的不分配股利的理由，因为该限制规定，上市公司年度累积净利润必须大于零时才能发放股利。根据公司历年披露的年报可知，公司于2001年亏损34954.99万元，于2003年亏损19465.61万元，导致从2001年至2009年的累积未分配利润均为负数，因此受到法律法规的限制而不能进行股利分配，导致M公司股利政策不连续。

（三）股利政策的监管制度不完善

我国资本市场建立的时间还不长，证券市场的发育还不够完善，《公司法》和《证券法》在股利政策方面具有较大权威性。但是上述两部法律中对于股利政策方面相关规定尚少，而与股利分配政策相关其他的规定性文件，只是由证监会等部门发布的一些法律效力层级更低的规范性文件，监管力度不够。较低层级的法律限制，使得我国半强制分红制度的实施并未达到理想中的效果，使得上市公司中的象征性分红现象较为普遍，存在股利分配政策较为随意，连续性和稳定性较差等问题。

五、完善M公司股利政策的措施

（一）提高营运能力，维持股利的持续性和稳定性

家电行业因行业的特殊性，在购销等环节很容易产生赊欠，加上资金周转率低，现金流是短板，使得家电行業上市公司的股利政策更加难以制定。故提高公司营运能力，增强资金的流动性，提高资金使用效益，对于提高公司股利政策的连续性和稳定性也至关重要。可以通过创新存货管理模式来提高存货管理水平，要选择适合M公司的存货管理模式需要循序渐进，可以先借鉴其他公司成功实行的管理模式，还可以引进数字化管理，或借鉴海尔的零库存管理模式。但切忌盲目模仿，要结合企业的实际情况，再逐渐探索出适本公司的存货管理模式。

（二）完善股利政策相关法律法规

法律是维护市场运行的后盾，规章制度是保障。虽然我们已经实施了一系列的措施来规范上市公司的股利分配行为，但是还有待进一步完善。通过分析M公司的股利政策可以发现，其因2001年和2003年这两年的经营亏损，导致其后长达十年的时间里公司未分配利润均为负数，直到2010年才实现盈利。公司因受到相关法规中净利润限制的规定不能进行股利分配，公司也以此为由未实行任何股利分配，合法却不合理。因此，相关部门要关注市场动态，及时调整相关法规的不合理之处，促进市场的良性发展。此外，对于低水平的或不进行股利分配的上市公司，还可以对其累计利润进行控制，规定不得大于某一比例，以此来规范上市公司的股利分配行为。

（三）完善对上市公司股利政策的监管力度

一方面，要继续完善相关法律，加强对上市公司股利政策的约束和监管力度，并完善相应的奖惩机制。信息披露透明度提高，不仅有利于帮助投资者进行投资决策，还可以降低交易成本。因此，在公司信息披露上，法律法规可以规定管理者应当及时、完整地公布相关股利政策信息，对信息披露不完整、不及时、不真实的公司，要加以严惩，建立适当的奖惩机制来规范公司的信息披露行为。

另一方面，除了继续加强政府的外部监管，还应坚持他律与自律相结合。家电行业和企业内部也应自发地规范股利政策的制定和实施，把自律与他律相结合。在他律方面要优化宏观股利分配环境，相关监管部门应制定可行的制度，给上市公司提供一个健康稳定的股利分配宏观环境，使上市公司在一定的框架约束内制定股利政策。在自律方面上市公司要在经营过程中，不断完善自我管理机制，完善股利分配政策，使其分配结果成为公司经营情况良好的标识。

六、结语

文章通过对M公司的股利政策进行研究分析，得出如下结论：（1）其股利政策主要存在的问题包括，每股现金股利支付水平较低，股利支付不连续、缺乏稳定性，且存在异常高派现等问题。（2）存在上述问题的成因主要是与公司的营运能力、法规的影响以及监管力度有关。（3）关于上市公司股利政策的制定，不仅要兼顾公司盈余的持续性，还应尽量避免异常的高派现行为，制定合适的股利政策，促进公司的良性发展。（4）法律是后盾，制度是保障。相关部门要不断完善相关法律法规，注重提高其合理性，防止少部分上市公司钻法律的空子，用制度保障资本市场的健康运行，为我国市场经济的发展创建有序的环境。

参考文献：

[1]马慧敏，叶静.创业板上市公司现金股利政策的影响因素[J].财会月刊.2016，（12）：25.

[2]邵东伟，韩飞，王玉婷，等.浅析白色家电行业上市公司股利政策[J].财务与会计，2019，（16）：80-81.

[3]徐一千.上市公司股利分配政策问题研究[J].商界.2020，（6）：176-177.

[4]董琦.TCL集团股利分配政策研究[J].商场现代化，2020，（23）：75.

作者简介：郜子彧（2000-），女，汉，硕士在读，研究方向：财务管理与税收筹划