王爱东 杨素君 张蕾

【摘 要】 股权质押给股东带来融资便利的同时，会加剧股价的波动性，可能会增强控股股东通过盈余管理稳定股价的动机。那么当股价达到平仓线时，进行质押的控股股东行为和市场反应又是怎样的呢？文章以我国A股上市公司2018年1月—2019年9月共7个季度的数据为样本，研究控股股东股权质押、真实盈余管理与股价波动分别在股价未触及平仓线和触及平仓线时的关系。研究发现，股权质押比例越高的上市公司，股价波动越剧烈，并且这种正相关关系随着真实盈余管理的提高而得到缓解，说明真实盈余管理在股权质押与股价波动中起到负向调节作用。同时，在股价触及平仓线的上市公司，虽然存在真实盈余管理，但其对股权质押与股价波动不再具有调节作用。进一步研究发现，上市公司更多采用生产操控和费用操控两种手段抑制股价波动。

【关键词】 控股股东; 股权质押; 盈余管理; 股价波动; 平仓线

【中图分类号】 F275.1  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2021）07-0009-08

一、问题的提出

股东以股权质押的方式进行融资，在目前是一个普遍的现象[ 1-2 ]。据Choice数据统计，截至2019年9月，我国A股市场有3 577家上市公司共发生了51 298笔股权质押，占全部A股上市公司的93.57%。其中，541家上市公司股权质押比例占公司总股本的30%以上，372家上市公司控股股东累积质押数量占持股比例超过90%。根据相关规定，股权被质押后，若上市公司股价下跌至平仓线而又无力补充质押或赎回股权，控股股东就会有丧失其控制权地位的风险。……