徐雯

【摘要】近年来大量的事实以及实证证明存在上市公司控股股东利用其相对或绝对的控制权侵占中小股东利益的问题，本文构建控股股东与中小股东间的博弈模型，对控股股东实施隧道行为侵占中小股东利益问题的原因进行分析，并提出约束控股股东隧道行为与保护中小股东利益的建议。

【关键词】控股股东；中小股东；隧道行为；混合策略纳什均衡

1引言

在当今的市场经济中，主要存在两类委托代理问题：第一类是股东与管理者的委托代理问题，第二类是控股股东与中小股东之间的委托代理问题。近年来大量的事实与实證证明存在控殷股东侵占中小股东的利益问题，如东盛科技的控股股东以股权控制为基础，采用资金占用、重大资产重组、贷款担保等方式掏空上市公司，给中小股东带来了巨大的利益损失：俞红海等在实证上首次发现控股股东控制权与现金流权分离加剧了过度投资，为控股股东侵占提供了新证据。本文从博弈论的角度进行分析，构建控股股东与中小股东间的博弈模型，对控股股东实施隧道行为侵占中小股东利益问题的原因进行分析，并提出约束控股股东隧道行为与保护中小股东的建议。

2控股股东侵占中小股东利益的博弈分析

2.1博弈构成

博弈方：两个博弈方，即控制企业内部集团的控股股东与企业外部投资者中小股东。

策略空间：控殷股东可以选择两个策略方案：（1）发生隧道行为，追求自身利益最大化；……