靳姗姗

[提要] 盈利能力是评价企业经营水平的重要指标之一。本文以高端白酒企业贵州茅台为研究案例，以财务学相关理论为基础，采取杜邦分析方法，对经济新常态背景下贵州茅台盈利能力情况进行分析，并提出建议。

关键词：经济新常态；高端白酒；盈利能力；杜邦分析法

中图分类号：F27 文献标识码：A

收录日期：2016年11月30日

一、研究背景

自2008年美国金融危机后，世界经济复苏举步维艰，我国经济也迈入新常态，经济增速逐步换挡，经济结构亟待转型，经济驱动全面转化，经济复苏的缓慢也制约了高端白酒企业的发展，高端白酒的销量开始下滑。与此同时，政府为优化自身服务职能，改进工作作风，密切联系群众，从中央到地方都陆续出台了“八项规定”、“六项禁令”、“反对四风”、“九个严禁”等工作条例，进一步限制了三公消费中的高端白酒消费，高端白酒企业在新常态的宏微观环境下开始出现盈利能力下滑的态势。

二、文献综述及研究意义

国外对酒类行业的研究较早，但主要集中在酒类行业的宏观层面，微观层面的研究以葡萄酒类公司为研究对象的文献较多。W.J.Baumol（1982）等人的“可竞争性理论”和“进退无障碍理论”进一步推动了传统SCP范式，改变了市场结构与厂商的简单逻辑关系，更加注重潜在竞争者对市场结构与绩效的影响。Kym Anderson（2001）利用可计算的一般均衡模型（CGE）作为分析工具对全球葡萄酒市场进行分析，认为新世界葡萄酒国家出口增长解释了全球葡萄酒市场的增长。

国内对酒类行业的研究虽然起步晚，但也取得了较为突出的成果。郭家虎、崔文娟（2004）用EVA计算出酿酒行业的公司价值，发现我国酿酒行业与发达国家存在着一定的差距。陈志启、李彦华（2007）等对2006年酿酒行业上市公司的业绩通过因子分析法作出了一个综合评价。张若钦（2008）运用Malmquist指数分析法，对我国的白酒类上市公司2003～2007年的综合效率进行了分析，表明国家政策对其综合生产效率有影响，外来的竞争是一种压力也是一个发展的良好时机。

综上所述，国内外关于酒类行业的研究散见于酒类行业的营销策略、酒类行业的生产效率、酒类公司的品牌化战略、酒行业上市公司的市场竞争力评价和综合经营绩效等方面，有针对性的分析上市酒类公司盈利能力的研究并不多。由此，本文以中国高端白酒代表企业贵州茅台为例，分析新常态背景下高端白酒企业在盈利能力方面是否有所下降，并提出相关改善建议。

三、基于杜邦分析的贵州茅台盈利能力分析

为深入分析经济新常态下高端白酒企业的盈利能力，本文以高端白酒企业贵州茅台为研究案例，以财务学的相关理论为基础，采取杜邦分析方法，对经济新常态背景下贵州茅台盈利能力的情况进行分阶段分析，根据我国白酒行业的销售情况，分为三个阶段。

第一阶段，贵州茅台的权益净利率在集聚下降，这说明贵州茅台在治理舌尖腐败的初期受到了市场需求的极大冲击，其盈利能力大幅降低。但值得注意的是，贵州茅台的销售净利率却并未有大幅的波动，且贵州茅台的资产周转率却在舌尖腐败治理过程中大幅下降。（表1）

结合前文的理论分析和现状描述，可以得到一个结论：贵州茅台对于高端白酒销售极其依赖，产品结构畸形化严重。但从2013年四季度的杜邦分解指标显示，贵州茅台已经开始着手品牌经营战略的转型，加速调整产品结构，力争摆脱对政府机关和事业单位的消费依赖，其盈利能力有一定回升。特别要注意的是，春节期间酒类消费量通常较高，也不排除市场需求的回暖给贵州茅台的销售净利润带来利好。

第二阶段，贵州茅台的销售净利率仍较为稳定，但转型期间公司的资产周转率仍未有得到明显的改善，这在一定程度上说明公司转型战略的执行尚未真正到位，其盈利能力仍处于中下段，虽然趋势上仍在向上攀升。此外，贵州茅台的权益乘数较为稳定，这说明公司的整体经营的风险仍在可控范围内。但从长远来看，若不能摆脱对高端白酒销售收入的过度依赖，未来公司的发展瓶颈将日趋显现。（表2）

第三阶段，可以看出贵州茅台的盈利能力正处于一个缓慢的复苏期。在世界经济复苏艰难，国内经济增速换挡、经济结构转型、经济驱动换代的新常态时期，贵州茅台仍能保持稳定的销售净利率，说明公司的经营能力较强。虽然权益乘数有所上升，但是公司总体经营风险可控。资产周转率仍然处于低位，这说明公司对资产的利用不够充分，未来的转型需要注重该方面，以期快速、大幅度、可持续的提高自身的盈利能力。（表3）

四、研究结论及对策建议

（一）研究结论。综合本文的理论分析探讨与对贵州茅台的实证研究，得出以下结论：经济新常态背景下，贵州茅台的盈利能力呈现出“U”型分布特征，这说明在经济增速换挡、结构转型、驱动转化的过程中，优秀高端白酒企业的经营水平也在提升，这非常值得其他酒类企业学习与推广。

在刚开始迈入经济新常态阶段，由于需求的降低，高端白酒类企业在销售端受到极大冲击，例如贵州茅台的盈利能力出现下降；随着经济增速的进一步放缓与政府公款畸形消费情况的扭转，高端白酒类企业盈利能力降至最低，但由于各大公司开始审视自身情况，进行“经营自救”，公司的盈利能力出现触底反弹的迹象；在进入经济新常态的一段时间内，部分酒类公司的转型策略初显成效，公司的盈利能力得到不同程度的回升，但要想快速恢复到高位的盈利水平仍需时日。

在这里值得特别指出的是，政府规范三公消费是进一步引发酒类行业发展受挫的“导火索”，而非根本性原因，高端白酒企业不注重多元化产品的销售、不重视经营战略的调整以及经营发展，对政府部门和事业单位存在极大的消费需求依赖是三类酒品公司发展受阻的本质性原因。相反，政府治理三公消费恰恰是拯救高端白酒的重要措施，是一种倒逼改革动作。因为规范三公消费的过程中揭露了中国白酒类行业的发展短板和经营弊端，这暴露了我国长期以来白酒行业存在产品结构和市场结构极度畸形的现状，酒类公司的经营发展对政府部门和事业单位存在极大的消费需求依赖，以至于在短期难以调整自身的经营战略。毫无疑义，政府治理三公消费对于酒类行业来说是一次“倒逼式”改革，促使优秀的酒类公司加速转型，注重自身核心竞争力的打造，以期不断提升自身的盈利能力。

（二）对策建议。结合宏观经济政策、中观行业发展、微观消费趋势等情况，本文对于我国酒类行业提出相关政策建议，以期促进我国高端白酒行业的有序、健康、持续发展。从我国的酒类消费习惯与市场环境来说，白酒行业现在的盈利能力强于啤酒和葡萄酒行业，尤其是高端白酒行业，其盈利能力的回暖迹象更为明显，但这并不意味着高端白酒行业的发展便可高枕无忧。第一，高端白酒企业要积极应对消费需求的变化。与政府治理三公消费类似，随着消费意识和生活习惯的改变，未来高端白酒的消费需求会受到高端葡萄酒和啤酒的挤压，因此高端白酒企业应该注重高端白酒新品种的开发，以确保酒类消费需求格局改变后，高端白酒企业仍能处于不败之地；第二，不可否认的是，高端白酒并不是市场消费的主要选择，中低端白酒的需求将会越来越旺，由此高端白酒企业应该注重发展多元化战略，以期强化盈利能力；第三，随着国家对白酒行业监管的日益完善，垄断性竞争的可行性大幅降低，未来白酒行业的竞争会日趋激烈，因此白酒公司要注重酒品牌的塑造，形成软性竞争力。

主要参考文献：

[1]张先治，陈友邦.财务分析[M].大连：东北财经大学出版社，2010.

[2]沙洁.公司财务报表分析[J].财会研究，2004.

[3]杨菁，李睿等.中国上市公司内部控制经营效率效果指数分析[J].中央财经大学学报，2013.