刘振彪+何天

摘 要：采用TGARCH模型对机构投资者与我国股指波动的关系进行研究，实证结果表明无论是否考虑宏观经济因素对股票市场的影响，机构投资者对我国股票市场波动均产生正向影响。进一步用面板数据模型对机构投资者与上市公司股价波动的关系进行研究，发现机构投资者在不同宏观经济环境下也均未起到稳定上市公司股价波动的作用。

关键词：机构投资者；波动性；TGARCH模型；面板数据模型

中图分类号：F830.91 文献标识码：A

作者简介：刘振彪（1965-），男，湖南洞口人，中南大学商学院教授、博士生导师，研究方向：金融经济学、宏观经济学和财政学。何天（1990-），男，湖南长沙人，中南大学商学院硕士研究生，研究方向：货币金融理论。

一、引言

我国股票市场主导的活跃投资者一直由散户构成，散户追涨杀跌的非理性投资行为造成了我国股市的剧烈波动。国外成熟股票市场主导的投资者则是机构投资者，机构投资者由于具有强大的研究分析能力，是理性的投资者，对促进股票市场稳定性具有重要的作用。我国管理层深刻认识到发展机构投资者的重要性，于2001年提出超常规发展机构投资者，旨在改变我国以中小投资者为主的投资者结构，促进理性投资，减少市场波动。

然而，从2015年我国股票市场的走势看，我国股市暴涨暴跌的格局并没有得到改变，随着我国机构投资者占投资者比例的迅速提升，市场波动并没有趋于稳定。那么，超常规发展机构投资者能否稳定我国股票市场？……