任英华+程媛媛+杨炎

摘要：基于2010～2014年月度数据，从汇率波动、资本流动以及资产价格波动等渠道，利用VAR模型和门限模型研究人民币跨境流动对金融失衡的影响机制。研究表明：从冲击效应看，人民币国际化背景下，金融失衡对汇率波动、资本流动和资产价格波动的反应程度显著，其中，对资产价格的反应程度最强；人民币跨境流动程度和汇率波动程度对金融失衡存在显著的门限效应。因此，为推动人民币跨境流动，应强调在推进汇率市场化改革和加强国际资本流动监管的基础上，加大稳定国内资产价格的力度，防范金融失衡。

关键词：人民币跨境流动； 金融失衡；汇率波动； 资本流动； 资产价格波动

中图分类号：D622 F832.6 文献标识码：A

一、引言

金融体系本身存在一种固有的“亲周期性（Procyclicality）”特征，在经济上升时期，金融部门通过增加信贷供给刺激经济过度扩张；一旦市场出现衰退信号，发放的许多贷款很可能成为不良贷款，这将促使金融部门收缩信贷，加剧经济衰退。当这种“繁荣—萧条周期（Boom Bustcycles）”持续、显著的偏离长期均衡状态，导致的经济金融过度繁荣和过度萧条时，就称之为金融失衡，金融失衡就是金融体系的“过度亲周期性”。

从影响因素来看，Demyanyk等 （2007）指出美国次贷危机的爆发就是金融系统“过度亲周期性”的结果[1]，且与历次金融危机不同的是，次贷危机是“金融失衡”的“累积性危机”，其显著表现是房地产价格的暴涨暴跌[2]。其次，由于各国间货物贸易不平衡，导致各经济体间的国际资本跨国流动，使资本与金融项目也会出现失衡（刘秀兰，2011）。……