郑竹青+谢赤

摘 要：采用Logistic模型，从ST公司分别作为并购方和目标方两个视角出发，综合考察中国资本市场并购活动中决定支付方式的市场因素、公司因素和交易因素。研究表明，ST公司不论作为并购方还是目标方，市场因素中商业周期指标越积极，并购双方越愿意选择非现金支付；市场利率越高，越倾向于以现金支付。除此之外，ST公司作为并购方时支付方式选择还受到管理者控制权、分析师数量和交易态度等因素的决定；而ST公司为目标方时支付方式选择还受到公司财务杠杆、公司成长机会、分析师数量和交易态度等因素支配。总之，不同的并购支付方式会对并购后企业产生不同的效应，通过分析相关决定因素有利于ST公司选择更为合适的并购支付方式以达到预期的并购后价值。

关键词：ST公司；并购；并购方；目标方；并购支付方式

图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1000-5781（2013）00-0000-00

一、引 言

在市场竞争日趋激烈的形势下，优胜劣汰是所有市场主体必须遵从的残酷法则。因此，身处其中的众多企业都尽其所能，采取各种手段力图在市场竞争中谋求生存与壮大。其中，并购作为可以借用的实现快速跳跃式发展的一种有效手段，近些年受到越来越多企业的青睐。自2008年全球金融危机以来，虽然中国GDP仍保持高速增长，但是就资本市场而言，还是有诸多企业遭受了巨大冲击，股市反应尤为显著。为了在不够明朗的国际市场环境中屹立不倒或者平地崛起，并购是各上市企业的一个选择。……