罗云峰 柳永明

摘   要：企业进行金融资产配置，一方面能够为企业提供流动性，缓解融资约束;另一方面也因投机动机而占用企业流动性资源，加剧融资约束，对实体投资造成挤压。这是形成企业金融化的“投资挤出效应”和“蓄水池效应”两种现象并存的内在机制。为衡量这种内在机制，本文使用2007—2018年我国上市公司样本，对金融资产配置的流动性管理效应展开分析。结果显示：非金融企业的金融收益会推动超额现金的持有，通过超额现金的中介效应引致了融资约束程度的缓解;而企业持有金融资产行为则产生相反的效应。进一步研究发现，在典型的公司治理机制中，无论是外部股东的投票机制，还是来自内部的代理成本与高管持股机制，都在一定程度上推动了金融资产配置产生的流动性效应。

关键词：金融资产配置;融资约束;流动性管理;公司治理

中图分类号：F832.48  文献标识码：A  文章编号：1674-2265（2021）03-0003-11

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2021.03.001

一、引言

在實体经济存在“脱实向虚”风险的背景下，企业持有金融资产已成为一种常态。金融收益相对升高，或企业持有金融资产规模扩大，从而对实体投资产生挤出效应（Orhangazi，2008;张成思和张步昙，2016）[1，2]是企业金融化的典型现象，受到学术界和政策层面的广泛关注。但是，导致金融化现象的深层次原因，以及企业层面上更为深入的微观运行机制，仍然不清晰。为切实防范企业金融化带来的产业“空心化”风险，需要从微观运行机制上入手，寻找关键要素，以制定相应的政策。……