陈昊鹏

[摘 要]文章以A公司的限制性股票为例，利用市场模型，研究了草案公告日及弃购限制性股票日的市场反应，以股票的超额收益率（ARit）和累计超额收益率（CARit）衡量市场反应。研究结果显示，公告日前20个交易日股票超额收益率明显为负，后20个交易日股票超额收益率明显为正，分布呈“U”型;弃购日前后股票超额收益率的差异不显著。研究结果说明，公告日前后，管理层通过机会主义信息披露获得一个最低的授予价格，最大化其未来行权时的收益;弃购日前后，管理层通过权益分派，配合机会主义信息披露，减小弃购对股价的影响，减小利益损失。本研究为科学设计限制性股票的授予价格提供了参考，同时从高管弃购股权激励的角度丰富了机会主义的研究，对实现股权激励计划的有效性具有重要意义。

[关键词]限制性股票;弃购;市场反应;机会主义择时;信息披露

1     案例介绍

A公司在2015年11月发布限制性股票激励计划草案，2016年5月宣布减少限制性股票中的授予对象，包括一些高管。对此，A公司解释高管弃购限制性股票的原因：作为公司的实际控制人，不愿受到双重奖励。之后发布限制性股票首次登记完成的公告，宣布此次限制性股票可以顺利实施。其中，高管弃购限制性股票一般有以下原因：一是高管不看好公司股价的走势，若行权时股价太低，甚至低于行权价格，就失去了行权的意义;二是不看好公司的发展，认为公司的发展达不到业绩条件中的标准;三是发行限制性股票以后会稀释股权，减少股东利益。……