郑诚　沈沁

摘要：中央银行通过货币政策影响经济活动，而货币政策工具的主要媒介为货币供给量和利率，其中，货币供给量在金融市场不成熟的情况下能够高效而直接地影响实体经济，因此一直是中国人民银行实施货币政策的主要媒介。随着中国金融市场的不断完善，货币供给量与实体经济的相关度不断减弱，仅关注货币供给量已经不能有效实现货币政策调控目标。实证研究结果表明，上海银行间同业拆借利率（Shibor）不具备作为货币政策工具的条件，广义货币供应量（M2）增速上升能够通过降低期限溢酬而降低长期利率，但利率预期途径有效性不足会减弱货币政策效果。在利率市场化的过程中，央行需要提高货币政策透明度，引导市场建立稳定合理的利率预期机制，并可以使用公开市场操作直接影响利率期限结构，从而实现精准调控的目标。

关键词：货币政策;利率传导机制;期限溢酬;利率期限结构

中图分类号：F830    文献标识码：A    文章编号：1003-854X（2021）02-0021-06

一、引言

中央银行通过货币政策影响经济活动，而货币政策工具的主要媒介为货币供给量和利率，其中，货币供给量在金融市场不成熟的情况下能够高效而直接地影响实体经济，因此一直是央行实施货币政策的主要媒介。随着中国金融市场的不断完善，货币供给量与实体经济的相关度不断减弱，仅关注货币供给量已经不能有效达到货币政策调控目标。由于市场利率能够直接反映资金的供求关系，因此央行逐步放弃了设置广义货币供应量（M2）增速目标，并将媒介重心从货币供给量转移到了市场利率上。……