周祉艺 傅陶莎 贺雨昕

摘要：离岸人民币市场的形成和发展在促进人民币国际化和人民币金融产品创新方面发挥了巨大作用。本文介绍了近年来我国香港离岸人民币市场的发展以及新加坡和英国伦敦离岸人民币市场业务的当前发展，并就三个离岸市场的未来发展定位以及货币当局的政策提出了建议。

关键词：人民币离岸市场;现状;前景展望

中图分类号：F832 文献识别码：A 文章编号：2096-3157（2020）24-0147-03

一、人民币离岸市场的作用

通常离岸金融市场主要针对的对象为非居民群体，主要工作是为这些群体居民提供一定的海外货币及一些投资项目，在国际金融市场中所进行的贸易结算主要包括外汇资金、黄金进行交易、保险所涉及基本服务以及证券进行交易的主要金融项目，这些也就是离岸金融市场所包含的主要部分。相较于普通金融市场，离岸金融市场主要的特征为实际市场进行交易的主导权利为非居民群体，不会受到市场所在国家和地区相关法律及其税收的影响，也就是说离岸市场会经常出现于有大量非居民群体出现的国家和地区，该国家（地区）的金融体系也会涉及数额较大交易外部资金，也会存在负债的情况。此外这些地区的税率相较于其他国家和地区会较低，金融市场的监管制度也会相对较少，所涉及银行也会涉及较为严密的保密制度。最初离岸市场出现在21世纪初期，由香港银行对人民币相关金融业务进行处理，在2003年的年底我國香港的人民币离岸市场形成规模，在我国香港建立之后，人民币金融离岸市场也在新加坡及英国伦敦进行开展，便于形成新的地区。

相对于欧美市场美元的国家化市场发展，人民币离岸市场的不断发展和逐步形成具有较为重要的影响和作用，不仅会对人民币的国际化带来影响，也会对我国的其他方面造成直接的作用。在我国已有的财务管理系统中，为了保证我国国内金融市场的发展稳定性，我国会通过不开放我国国际资本项目控制的方式来降低国际金融危机对国内经济的影响。故在人民币离岸市场建立的过程中要首先保证我国人民币资本市场制度的健全性，在相关基本体制制度满足要求的情况下，要保证人民币的国际性可不断将人民币在国际金融贸易终端结算规模进行扩大，将人民币当作国际贸易结算的主要货币，以此来满足人民币离岸市场中外国人员的金融投资要求。也就是说人民币离岸市场属于金融创新的主要部分，通过离岸市场人民币可进行产品创新，可改变我国国内人民币管理严格的局面，使得人民币创新能够在新的环境制度中取得较好的成果，便于我国作出新的挑战。

二、人民币离岸市场的发展

1.人民币跨境贸易结算

自2009年7月以来，人民币跨境贸易结算计划已在中国境内的365个试点公司实施。境外范围包括我国香港特别行政区、澳门特别行政区以及东盟地区，并且仅限于货物贸易。自2011年8月起，允许跨境贸易计划适用于境内的所有合格企业，并且境外范围已扩展到所有国家和地区，业务范围也已扩展到货物贸易，服务贸易和其他当前项目。人民币的跨境贸易结算发展很快。从2011年到2014年，人民币跨境贸易结算的增长率远远超过了中国进出口总额的增长率，人民币结算在中国进出口总额中所占的比重越来越大，2014年，这一比例接近25%。随着越来越多的公司参与跨境结算，监管也有所增加。2012年，政府公布了“重点监管企业名单”，共有9502家公司，并开始加强对离岸人民币回报的监管。

2.资本市场离岸人民币发展

随着人民币跨境使用规模的增长，离岸人民币市场也发展迅速。目前，包括我国香港特区、我国台湾以及新加坡、英国伦敦在内的许多人民币中心已经共同发展。在这些离岸人民币中心中，我国香港特区在许多方面一直占据第一位。根据全球银行金融电信协会的数据，截至2015年2月，香港占全球人民币支付总额的71.96%，除规模外，我国香港离岸人民币市场也相对成熟。自2003年以来，我国香港一直是离岸人民币政策的试点地区，因此可以将香港视为离岸人民币市场发展的相对完整的例子。

香港离岸人民币资本市场的发展可以概括为两部分：向投资者开放人民币账户服务和增加投资机会。为投资机构和个人提供的离岸人民币帐户服务于2004年开始运营，自2010年以来一直遵守香港当地的法规经营（人民币返还内地仍处于控制之中）。同时，我国香港特别行政区人民政府还采取了许多资本市场创新措施，在香港人民币市场的众多创新中，更具特色和可延展性的创新包括人民币合格的外国投资者项目和沪港通项目。其中，在香港的RQFII系统取得初步成功之后，它开始逐渐扩展到其他国家（地区）。截至2014年11月，RQFII机构已覆盖我国香港特区以及新加坡、英国、法国和韩国。RQFII机构数量达到93家，累计投资额为2984亿元。2014年启动的沪港通标志着离岸人民币资本市场的新纪元。通过沪港通项目，中国最初向世界开放了人民币资本账户，进一步拓宽了离岸人民币回报和境内人民币出口的渠道，也促进了人民币计价投资工具的进一步繁荣和发展香港市场。

3.离岸人民币返还渠道

在人民币资本账户尚未完全开放的情况下，中国政府出台了一系列政策，鼓励离岸人民币回流，以促进跨境人民币投资，并确保不完全限制离岸人民币的投资机会。同时，也弥补了外资银行人民币资本市场部有限的投资渠道和工具。

自2010年8月起，中国人民银行已允许合格的境外金融机构（RQFII）使用离岸人民币投资中国境内的银行间债券市场。该政策允许境外金融机构进入中国境内最大的债券市场，在外国直接投资（FDI）项目方面，离岸人民币投资的范围已经扩大，增加了一些有限的渠道，包括合资企业或独资企业以及并购，自2011年以来，以人民币结算的外国直接投资规模显着增加。

多个自由贸易区的建立，包括2013年建立的上海自由贸易区（SHFTZ），进一步为人民币国际化铺平了道路。建立在多项创新政策基础之上的上海自由贸易区已成为受欢迎的离岸人民币汇回区。上海自贸区的创新政策包括：允许国内公司利用自由贸易区银行为其海外子公司进行离岸人民币融资，并允许跨国公司建立自己的跨境双向人民币现金池。截至2015年2月，上海自贸区已开通9741个自由贸易账户，自贸区跨境人民币结算总额达3226亿元。

三、香港地区人民币离岸市场的现状研究

在21世纪初期人民币离岸市场在香港地区得到很大发展，该地区的主要发展现状主要体现在以下几个方面。其一，在香港地区人民币存款的市场处于规模较大的状态，早在2012年香港地区人民币的存款金额达到了6000多亿元，是2011年年的6倍之多。在众多存款中大部分增长都会来自于国际的贸易结算，通过人民币进行结算的进口贸易数额要比相关出口数额大得多，故人民币的流出大部分都会转化为银行的存款。其二，人民币在相关跨境贸易中处于不断增长的状态，在香港地区进行办理的人民币贸易总数量突破一万亿元，相较于之前有了很大增加，与内地相比，贸易总数量也占据了90%左右，也就是说香港作为国际贸易中心对跨境贸易结算起到了很大作用。其三，在境内人民币进行跨境投资之前有超过50%的境内外投资通过香港地区进行处理，很多跨国公司都会选择在香港进行项目的建设，也会在香港地区进行人民币债券的发行，使得香港成为资金进行增长的主要地区。其四，香港地区已成为我国人民币进行债券发行的主要地区，香港地区进行债券发行的数量超过了一千亿元，增长倍数很快。其五，在香港地区的人民币离岸市场中还涉及黄金市场的建立，在黄金市场建立以后，人民币离岸市场的营业数额早已超过一亿元，属于人民币离岸市场的主要部分。其六，在香港地区所涉及的人民币离岸市场投資产品类型也相对较多，不仅包括保险、黄金等部分，还不断推出了股票等多种投资方式。主要表现为香港的地区与内地部分地区进行联合交易不断发行了相关股票等投资方式。全球首次进行双重货币和股票发行的地区就是香港，可见香港地区在人民币离岸市场发展过程中起到了很重要的作用。现今在香港地区处理可以进行人民币交易外，还可使用欧元或者日元等进行兑换。

四、新加坡及英国伦敦的人民币离岸市场的现状研究

在香港地区的人民币离岸市场不断发展之后，我国正式启动了跨境贸易的人民币结算相关计划，也就是较为明确地增加了境外相关试点区包括我国香港地区和澳门地区，还有东盟的一些国家，也在相关国家的华侨银行中增加了人民币跨境贸易的相关业务。在九年之前（2011年），新加坡的汇丰及多家银行开始正式接受人民币方式的基本存款，并在银行内部开展了关于人民币存款的相关理财产品和业务服务，也就是从此是开始新加坡加入了人民币离岸市场发展计划中。目前，在新加坡进行人民币存款的总数量已经超过600亿元，新加坡相关银行管理和监督部门也在进行人民币存款的银行中选取了两家银行颁发了完整的银行特许牌照，还有一家银行被直接授权为人民币进行贸易的清算银行，也就是说在新加坡进行人民币清算不再需要通过中国香港地区进行交易。此外在新加坡还有人民币证券的上市，该部分涉及了证券的报价、交易、结算等多个部分，成为了实际上第一进行人民币长期合约海外贸易的部分。

在早几年的中英经济对话中，我国国务院副总理表明中国支持将英国伦敦当作人民币离岸市场发展的交易中心，2011年年伦敦市就发表了关于人民币商务的相关报告，在那一年伦敦所包含的人民币存款超过了一千亿元，也代表着人民币在伦敦的流动性处于逐渐形成的状态，伦敦私人银行的人民币存款金额也超过了30亿元。于伦敦的相关公司而言，很多伦敦的金融机构已不断增加了人民币的相关服务项目，如可在该公司进行人民币的外汇或者人民币的贸易金融等。在伦敦人民币离岸市场形成之后，公司的账户金额人民币超过了200亿元，进行外汇的数量也超过了600亿元，相关伦敦银行为了保证人民币离岸市场的发展，还逐渐为人民币提供了越来越丰富的产品服务，使得人民币可在伦敦进行现金管理等。在英国的金融市场中，人民币的外汇活动处于较为活跃的状态，进行交易的总数目占据了人民币离岸市场的26%，仅次于中国香港地区，在伦敦的外汇交易数量也在不断增加。此外，汇丰银行还在伦敦发行了第一个人民币债券，投资者涉及了很多国家，发行率涉及20亿元人民币，收益效果也相对较好。之后我国建设银行也在英国伦敦发行率债券，所涉及交易所为伦敦最大交易所，该债券的发行使得伦敦人民币离岸市场发展情况超过了新加坡，成为了全球第二大人民币离岸市场，也不断确立了伦敦的中心地位，也就是说伦敦的人民币离岸市场发展情况要好于新加坡，潜力会相对较大。

五、人民币汇率与人民币国际化

自2005年7月21日起，我国开始改革人民币汇率机制，实行由一篮子货币监管有管理的浮动汇率制度。随着人民币汇率波动的逐渐放松，人民币对美元汇率逐渐告别单边升值，进入了双向波动的新常态。目前，人民币对美元汇率波动幅度为2%（从2014年3月至今），人民币对欧元和英镑汇率波动幅度维持在3%。

同时，人民币独特的离岸和在岸市场结构导致离岸和在岸人民币的价格略有差异。由于交易产品和方法的不同，在岸和离岸人民币市场对发现人民币价格也有自己的贡献。目前，在岸和离岸人民币市场已经形成了两条人民币对美元的汇率曲线。其中，美元/人民币曲线表示美元与在岸人民币之间的交易，该交易由合格的做市商在CFETS平台上进行操作，并由相关监管部门进行管理。美元兑人民币曲线的变化取决于每日公布的人民币兑美元中间价，人民币兑美元波幅限制以及在岸市场人民币需求。

另一个是USD/CNH曲线，代表USD/CNH交易，自2010年7月以来，随着人民币资本账户开放的有序推进和人民币离岸市场的快速发展而形成。美元/离岸人民币曲线随离岸人民币市场而波动，但同时也受到人民币中间价波动的影响。目前，离岸美元在人民币市场上提供了更多种类的产品交易，从标准期权到各种产品工具，例如目标利润远期。

随着市场开放度的提高，近年来两条曲线的收敛性不断提高，但是由于市场结构等机制的影响，两者之间仍存在一定的差距，市场参与者根据不同的需求从两条曲线中选择他们的美元兑人民币解决方案。例如，国内出口商通常选择美元/离岸人民币来对冲以美元计价的收入，而国内进口商更愿意对冲以美元/人民币计价的以美元计价的成本。

六、人民币离岸市场发展前景

其一，我国香港地区是目前最发达的离岸人民币市场。鉴于香港地区在“一国两制”下的独特政治和经济优势，以及人民币业务的先发优势，预计香港地区将发展成为全球最大的人民币离岸市场。也就是说香港地区在之后的发展过程中要通过以下方面来进行扩大，一方面，香港地区要不断发展成为海外进行人民币交易的中心区域，考虑到香港地区人民币的存款总数量占据了海外人民币总数量的75%，再加上我国有30%的对外贸易是通过香港地区进行出口贸易。要实现香港地区的更好发展，就要将其发证成为对外贸易结算的主要区域，香港地区作为人民币对外进行发展的主要部分，要通过最合适的方式来提升我国对外贸易的结算率，将出口信贷的存款数量不断增大，增加贸易相关银行业务，实现我国香港地区的最好发展状态。另一方面，香港地区已经成为人民币及相关产品进行定价的主要区域，人民币离岸市场要实现的主要部分包括在交易价格中找到最佳的价格。故香港地区在之后的发展过程中要继续发展人民币产品定价中心的主要作用，将对外交易做好，保证海外债务市场的良好发展，保证人民币离岸市场的汇率等得到保证，将外汇市场不断做大，在原有基础上增大外汇市场及相关衍生品市场的发展情况，保证人民币离岸市场的汇率固定，债券收益效果持续稳定。

其二，相较于我国香港地区人民币离岸市场的发展情况，新加坡和英国伦敦在之后发行过程中要不断发展具有地理优势的人民币离岸市场。如新加坡在进行人民币离岸市场建设过程中要将人民币和当地货币当作主要的贸易方式，要在原有业务基础上增加可满足东盟国家的金融业务，保证相关国家可与我国进行直接的贸易和投资，要将新加坡当作进行东南亞发展的主要地区，确立新加坡东南亚商品贸易中心的地位，通过多项国际贸易的方式来促进人民币的交易和结算，确保在国际贸易中可使用人民币当作结算和计价的主要货币。相对于新加坡，英国伦敦属于全球进行金融和交易的中心区域，在伦敦具有相对较大的利率衍生品市场依据进行交易的主要场所，属于欧美地区货币进行离岸市场发展的主要部分，我国人民币离岸市场的发展要抓住这些优势，将人民币离岸市场业务的管理经验进行充分利用，吸引更多的国家通过人民币离岸市场进行投资和交易，将欧盟当作我国进行贸易的主要伙伴，在欧洲不断发展人民币贸易和结算的相关业务和服务，确保可为更多的国家提供最佳的管理方式。

其三，除上述国家（地区）之外，我国人民币离岸市场的发展还要考虑到美国纽约等主要地区，要将覆盖美洲主要区域的金融中心纽约当作主要的贸易伙伴，还要不断加强中日贸易，充分利用世界金融中心的主要地位，促进人民币离岸市场的发展。

其四，为了保证人民币离岸市场得到稳定发展，我国还需要在政策上进行支持，加大人民币出口的政策安排，提高人民币离岸市场的流动性，起到增加海外贸易结算的作用，还要考虑回报机制。

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作者简介：

1.周祉艺，江西省经济干部管理学院助教，硕士研究生;研究方向：经济学。

2.傅陶莎，江西省经济干部管理学院助教，硕士研究生;研究方向：创新创业。

3.贺雨昕，江西省经济干部管理学院助教，硕士研究生;研究方向：金融管理。