干胜道+贺易+肖亮

摘 要 演从行为财务的角度，以优化资本配置为目的，研究管理者过度自信对企业金融化水平的影响。以2007～2015年间所有非金融类沪深A股上市公司为样本，发现过度自信的管理者更偏好投资金融资产，较强的公司治理会制约管理者对金融资产的投资，国有企业以及企业所在地区市场化程度对二者关系有正向调节作用。

眼关键词 演管理者过度自信；金融化水平；公司治理

[中图分类号]F271.5 [文献标识码] A [文章编号]1673-0461（2018）02-0011-06

一、引 言

在2008年次贷危机爆发后，国内经济受到冲击，实体投资的收益率大幅下降，而金融业利润率却居高不下，资本投资实业的意愿下降。随着金融行业利润的不断增长与传统行业持续走低，虚拟经济与实体经济的投资利润差距逐步加大，截止2014年底，工业企业主营业务收入利润率不到6%① 。这使得企业将大量资金投资在金融领域及其他准金融领域，中国经济开始出现“脱实向虚”的局面。“金融化”的概念由此提出。非金融企业金融化指的是非金融企业将大量资源投入在日常生产经营活动以外的金融领域，越来越依赖从金融领域获取资金收益，进而瓜分金融业利润。企业将经济中心转向金融领域，一定程度上会“挤占”企业在主营业务的投资。张成思（2016）研究发现这种“挤占”效应在中国明显存在，企业金融化水平的提高会导致实业投资率的下降[1]。总体而言，微观定量研究非金融企业金融化水平的文献较少。除受宏观环境的影响外，非金融企业金融化水平很大程度是由企业自身追求的理念决定的（邓超等，2017）[2]，因此有必要从企业高管层面研究金融化产生的原因。……