李昊洋++程小可++郑立东

摘要：实证分析了投资者情绪对股价崩盘风险的影响。研究发现：无论是市场层面还是公司层面，投资者情绪及其波动性的增加会显著加剧股价的崩盘风险；进一步，投资者情绪通过影响股价同步性，进而对股价崩盘风险产生影响，主要表现为市场层面投资者情绪会显著增加股价同步性，而公司层面投资者情绪的影响并不明显；区分投资者类型后发现，在一定情绪环境下，机构投资者交易行为对股价崩盘风险影响更大。

关键词：投资者情绪；股价崩盘风险；股价同步性；机构投资者

DOI：10.13956/j.ss.1001-8409.2017.07.21

中图分类号：F8325 文献标识码：A 文章编号：1001-8409（2017）07-0098-05

A Study of Investor Sentiment Impact on the Stock Price Crash Risk

LI Haoyang， CHENG Xiaoke， ZHENG Lidong

（School of Economic & Management， Beijing Jiaotong University， Beijing 100044）

Abstract： This paper analyzes the effect of investor sentiment on stock price crash risk. It finds that： investor sentiment exerts positive impact on stock price crash risk in markets and firms level. Further， the investor sentiment may have impact on stock price synchronicity and then gives rise to higher stock price crash risk. In detail， the market level investor sentiment exerts greater effect on stock price synchronicity. After classifying the type of investors， it finds that institutional investor may have greater positive impact on stock price crash risk with a sentiment conditions.

Key words：investor sentiment； stock price crash risk； stock price synchronicity； institutional investor

虽然我国股权资本市场在近年来发展迅猛，但其以个人投资者为交易主体的特征并未发生明显改变，2014年末伊始的新一轮牛市行情，使得“全民炒股”的热潮再度兴起，大量投资者通过杠杆资金进行交易成为此轮牛市的典型特征。但由杠杆资金助推的“疯牛”式上涨行情积累了巨大的风险，而这种风险自2015年6月政府宣布清理场外配资、打击杠杆资金后迅速释放，最终演变成为一场百年一遇的“股灾”，而导致此次股灾的一个重要原因便是投资者的非理性投资行为，即投资者情绪在投资过程中扮演了重要的角色。具体而言，个人投资者常常凭借主观感觉与市场流言进行交易，情绪的波动往往会超过理性判断，并且随着市场行情变化表现出对市场预期的过度悲观与乐观。在情绪高涨时，投资者对公司利好消息往往反应过度，而对利空消息反应不足，情绪低迷时则恰好相反[1，2]。……