摘 要：在企业并购的相关研究中，并购公司的股票价格走势是企业并购中一项重要的研究内容。本文将以具体并购案例，结合证券市场基本面分析和证券投资技术分析等专业知识，来分析企业并购中的控股并购对并购方、目标公司价格的影响以及探讨其中的现实意义。

关键词：企业并购；股票价格；并购方；目标公司

一、企业并购对股票价格可能的影响

1.并购传闻通常会导致公司股价上涨

通常在市场上有并购传闻的上市公司，股票价格都会受到传闻的影响，多数会呈上涨的走势。导致该情况的原因有二，一是由于投资者对并购之后的公司效益有较高的预期；二是由于部分投资者围绕并购事件进行炒作而导致股价上涨。如巨龙管业，在2014年5月宣布收购手游开发商艾格拉斯，股票价格由13元上升至24元左右，若不是市场围绕并购事件的炒作，恐怕价格涨幅不会如此之大。

2.股票价格上升大多发生在企业并购公告发布之前

股票价格一般会在企业并购公告发布之前上涨，而在企业并购公告发布之后，股票价格上升态势通常会逐渐趋缓，甚至反转下跌。这是因为，在企业并购公告发布之前，企业内部的部分工作人员和并购事件相关人员有可能将此内幕消息泄露给部分庄家，而庄家会对该公司股票进行炒作以抬高股价，而并购公告发布之后，他们会尽快将持有的该公司股票卖出，实现巨额收益，将风险转嫁给散户。

3.并购企业的实力及其所属行业对其股票价格波动产生重要影响

一般来说，并购企业的实力越强，所属行业越好，并购事件就越容易引起股价上涨，反之则有可能引起股价下跌。这是因为，企业的实力越强，所属行业越有前景，投资者对该公司并购之后的效益增长的预期就越高，因此，好的行业，好的公司发生的并购事件通常会引起投资者的关注和追捧，股票价格也会因此上涨，而实力较弱的公司和没有发展前景的行业则相反。例如，最近十分火爆的移动互联网行业，被视为目前最具发展前景的朝阳行业。2014年6月阿里巴巴收购UC优视，2014年7月阿里巴巴收购高德软件72%的股权。由此引发的股价上涨与公司实力和行业前景有关。

4.混合并购对并购企业股票价格波动的影响最大

与在同一行业同一产业链上开展的横向并购和纵向并购相比，混合并购可以使企业参与新的、更具市场前景、更加高增长的行业领域，并且能够使投资者对企业并购后的效益增长产生更高的预期，由此会导致股价上涨，而市场主力趁此机会对股票进行炒作也会更加容易。

5.并购后目标企业通常获得比主并企业更大的股票价格升幅

企业并购在一般情况下都是被收购企业被一家实力更为强大的企业并购，小企业收购大企业，即蛇吞象的情况毕竟是少数，即便是小企业收购大企业，市场上的投资者通常也会认为该小企业必有过人之处，所以一般来讲并购方会给被收购方带来额外的利益。因此，投资者普遍对目标企业的预期要高于主并企业，目标企业的股价也会因此而获得比主并企业更高的涨幅。

6.围绕企业并购发生的市场炒作是股价的最主要影响因素

我国的股票市场诞生于计划经济向市场经济转换的时期，属于新兴市场，设立股票市场的初衷在于为企业解决筹资问题，而对投资者利益的考虑较少。这一定位导致我国股市存在严重缺陷。在理性投资难以进行，政策寻租获得暴利的情况下，内幕交易，题材炒作，政策变动逐渐成为影响股票价格的主要因素，而企业并购无疑是一个非常好的炒作题材。

二、一个典型并购案例分析：威华股份并购事件

2013年11月，以制造纤维板和建筑建材为主的广东威华股份有限公司收购以开采、加工稀土产品为主的赣州稀土矿业有限公司是一起典型的混合并购案例，由此次并购事件也引发了相关上市公司股票价格的明显波动。

1.收购过程

2013年3月30日，赣州稀土集团有限公司举行挂牌仪式，标志着赣州稀土资源整合全面完成，赣州稀土产业向集约开发利用迈出了关键步伐。

2013年4月16日，威华股份发布停牌公告，筹划非公开发行股份收购梅州市威华铜箔制造有限公司。

2013年4月21日，赣州稀土集团依据选壳原则和评分标准，选定威华股份作为借壳上市目标公司。同日，赣州稀土集团致电威华股份，通知入围壳公司，并咨询对方重组意见。随即，威华股份人员赴赣州与借壳方初步接触，同意净壳、迁址赣州等基本原则。

2013年5月3日，赣州稀土集团人员赴广州，与威华股份敲定了中介机构，以及后续重组方案的工作流程。

2013年11月4日，威华股份发布复牌公告，宣布向赣州稀土集团有限公司发行股份购买其拥有的赣州稀土矿业有限公司100%的股权。

2013年11月7日，威华股份刊登股票交易异常波动公告，公告称威华股份股票连续三个交易日（2013年11月4日、11月5日和11月6日）收盘价格涨幅偏离值累计超过20%。

2013年11月11日，由于威华股份股票从11月4日到8日连续五个交易日均是一字涨停，连续五个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，根据《深圳证券交易所股票上市规则》的规定，公司股票属于异常波动的情况。为了保护广大投资者的合法利益，威华股份拟对股票异动的事项进行自查，公司股票自2013年11月11日开市起停牌。

2013年12月20日，威华股份刊登股票交易异常波动的自查暨股票复牌公告

2.收购事件对当事方及关联方股价的影响

（1）威华股份

威华股份从2013年3月11日开始一根大阳线引发了一小波的上涨，到3月25日达到5.63元，但是从3月13日开始，MACD红柱高度逐渐减小，这与正在上涨的股价形成了一个顶背离。果然3月27日，一根鲸吞形态的大阴线形成，股价开始一路下跌，一直到4月15日跌至4.50元。之后4月16日，威华股份宣布停牌。11月4日，在威华股份宣布收购赣州稀土矿业有限公司100%的股权之后，停牌近七个月的威华股份宣布复牌。在开盘及形成一字涨停。之后的11月5日、6日、7日和8日均为一字涨停，股价从11月4日的5.25元上涨到7.70元，连续五个交易日共上涨了46.7%。11月11日，威华股份由于异常波动宣布停牌。直到12月20日，威华股份在停牌近一个半月后开始复牌，复牌当天又是一字涨停，从12月20日起一直到30日，连续七个交易日，威华股份均是一字涨停，股价由20日的8.47元上涨到30日的15.02元，共上涨了77.3%。从11月4日到12月30日，股价共上涨了186.1%。

（2）昌九生化

昌九生化于2013年4月1日触底反弹，开始新一波的上涨，并于4月24日超过前一波上涨的最高点。5月9日达到最高点40.60元。相比12月25日之前的平均水平，股价在五个月上涨幅度达到185.7%。从4月底到6月底，昌九生化经历了一个双重顶的形态之后，股价逐渐回落到29.00元左右的水平，并一直维持到11月1日。

2013年11月4日，就在威华股份宣布收购赣州稀土并一字涨停的当天，昌九生化却是一字跌停。并且在此后连续七个交易日一字跌停。11月12日，昌九生化刊登股票交易异常波动公告，14日开始停牌。12月20日宣布复牌，复牌当天以及23日和24日，连续三天一字跌停。从2013年11月4日26.12元开始，到12月24日10.13元，昌九生化在近两个月的十个交易日股价共下跌了61.22%。之后虽然出现了两个连续的涨停，但是股价最高也未能突破14.50元，与之前相差甚远。

三、典型案例的经验总结

1.我国并购市场中普遍存在的问题

（1）信息披露不到位引起投资者猜测

威华股份自2013年4月16日声明公司筹划重大资产重组事项，发布停牌公告以来，一直到2013年11月4日宣布复牌，在此期间发布的所有公告均未提及赣州稀土，威华股份对赣州稀土的收购工作进程基本处于保密状态。自然多数投资者也并未将其与赣州稀土借壳上市联系起来，由此引发投资者对赣州稀土选择壳公司的诸多猜测，并使得其他被猜测对象股价纷纷上涨。而2013年11月4日威华股份发布的收购赣州稀土的消息无疑是具有相当的突然性的，因此吸引大量投资者的注意并且股价被推高也不足为奇。

（2）市场过度炒作

威华股份2013年11月4日发布并购公告后股票价格的暴涨和昌九生化股票价格的暴跌，很重要的一个原因就是市场的过度炒作。特别是昌九生化的暴跌，让很多听信谣言，跟风炒作，在高位接盘的投资者们损失惨重。而那些掌握内幕消息的大投资者正是利用了投资者这一心理进行炒作，当大量投资者跟风涌入，股价涨上去之后便在高位抛出，把风险转嫁给投资者。

（3）投资者缺乏理性

2012年12月28日，江西省赣州市国资委表示，市属国有稀土企业的产业结构、资产质量等方面还不具备整合上市的条件，因此，没有将市属国有稀土资源、资产注入昌九生化的考虑。可随后在市场上出现不同的解读，有人认为公告属于“此地无银三百两”，待相关条件达到后，赣州稀土或启动资产注入。该虚假观点在市场上获得了广泛追捧，昌九生化股价也随之大幅上涨。由此说明，目前市场上很多投资者在进行证券投资时是非常盲目的，经常会相信一些市场谣言和别人的虚假观点，而不是通过自己对财务报表，公告，走势图以及市场行情的研究来形成理性的判断，进行理性的投资。这也导致了证券市场的投资风险进一步加大，加重了市场的不稳定性。

（4）政府部门监管不到位

2013年3月，在赣州国资委发布的《今年后三季度工作要点》中提到“关于推进昌九生化，水务集团和稀土矿业公司的上市重组工作”，这一消息被媒体和投资者解读为：有国资委的支持，昌九生化收购赣州稀土基本可以确定。然而，面对市场炒作和投资者的错误预期，政府部门并没有采取负责的做法对事实进行说明，眼看大量投资者基于对政府公告的错误判断进行非理性投资而没能采取有效措施。

2.改善我国并购市场的政策建议

（1）公司应合理经营，努力壮大自身实力，才能在市场博弈中获胜。威华股份之所以能获得赣州稀土和政府有关部门的青睐，主要是因为威华股份实力雄厚。威华股份拥有约15亿元净资产，赣州稀土在借壳上市之后便可以获取大量的现金，对矿产资源进行整合。

（2）投资者应更加理性的投资。一方面对政府出台的政策，公司发布的公告要理性的分析，尽量避免做过度的解读，另一方面投资者在投资过程中也应有自己的主见，看清市场形势，谨慎投资，不可偏听偏信，也不可随波逐流。

（3）政府应对资本市场加强监管，对投资者加强引导。对于上市公司来说，政府监管体现在对公司的财务审计，信息披露真实性和及时性的督促，对投资者来说，政府应加强正确引导，加强理性投资的教育，同时防止市场和有关媒体的过度炒作，发布虚假信息误导投资者。

（4）企业经营者应维护股东利益，为股东服务。严格控制企业的重大事项内幕消息，谨防泄漏，为部分不良成员利用。保护投资者公平投资，依法办事，维护良好的市场秩序。在管理好实业发展的基础上，也要加强对股票价格的管理。

参考文献：

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[3]仲怀公.并购行为对主并购方股价影响分析——基于2010年沪深两市并购事件[J].财会通讯，2013.12.

[4]王珊，刘龙海，杨成文.试析能源企业海外并购对上市公司股价的影响[J].中国管理信息化，2013.9.

作者简介：史新宇（1993- ），男，汉族，河南开封，硕士研究生，贵州财经大学，公司理财与税收筹划