王银凤

摘 要：本文回顾了我国股利政策的文献，将我国的股利政策研究概括为自由现金流与掏空理论之争、股利政策与企业生命周期理论、股利政策与股利迎合理论以及股利政策与利益相关者。股利政策在国外是个“迷”，而在中国同样是个难以达成共识的领域。

关键词：股利政策；自由现金流与掏空理论；企业生命周期理论；股利迎合理论；利益相关者

上市公司的股利政策是公司理财活动的三大核心内容之一。在股权分置改革前后，我国学者从不同的角度，运用国外的理论结合我国资本市场特点，解释我国上市公司制定股利政策的动因以及所考虑的影响因素，为这一领域输入新的血液

一、自由現金流理论与掏空理论之争

自由现金流假设认为公司管理者倾向于较低的股利支付率，为了获得更多的自由现金流来满足有益于自身的投资或者消费当中，但控股股东倾向较高的股利支付率，减少自由现金流以约束经理人。而掏空理论不同于传统的代理理论，它考虑了大股东和小股东之前产生的代理问题。掏空理论认为大股东罔顾公司的成长前景，通过采用高支付率的股利政策进行资金转移。

国内学者对于股利政策的研究多数以代理理论为切入点。传统的代理理论建立在股权分散的研究基础之上，从股东与管理者的委托代理关系研究上市公司的股利政策。中国上市公司股权相对集中，传统代理理论是否适用于中国上市公司，公司采用的股利政策究竟是约束经理人的行为抑或是大股东倾吞资产的手段，国内学者对此的研究得出了不统一的结论。……