程仲鸣　夏银桂

摘要：文章从委托代理视角，对公司投资理论与经验研究成果进行梳理与分析，剖析了现行公司投资理论与实证研究的不足，最后就我国公司投资理论未来可能研究的方向与领域进行了展望。

关键词：委托代理；投资；代理冲突

自20世纪70年代以来，信息经济学、契约理论与委托代理理论推动了公司金融的快速发展。以此为基础的公司投资研究，不再局限于最优投资行为等孤立问题的研究，而是重点关注投资是否受现金流影响、为何受影响、如何影响公司投资，以及如何设计有效的公司治理机制，以优化公司投资。提升公司价值的目的。因此，新古典投资理论正在向契约理论和委托代理理论为基础的现代投资理论演化。

一、新古典框架下公司投资理论的局限性

在新古典经济学范式下，在公司投资研究取得了一些标志性成果。主要有MM定理为理论支撑的新古典公司投资理论。如Jorgenson(1963，1971)投资理论与Tobin(1969)O投资理论等。

新古典投资理论及其模型建立于新古典经济学的一系列严格假设基础上的。如市场信息完全对称、无公司代理成本等。因此，公司投资决策遵循净现值规则进行。投资效率与公司融资方式无关。这些前置的条件明显与公司现实环境不吻合，实证证据无法支持其理论。因此。新古典投资理论对投资行为的解释受到质疑，对实际投资行为的指导意义也不大，只是作为后续公司理论发展和实证检验的参考基准。……