杨轶博

【摘  要】随着碳达峰和碳中和目标的推进，我国企业在ESG实践方面面临新的压力与机遇。论文以2018-2022年45家上市公司数据为样本，构建结构方程模型，探讨“双碳”目标下ESG实践对企业绩效的影响，并提出针对性建议，以促进经济低碳转型。

【关键词】ESG实践；“双碳”目标；企业绩效；结构方程模型

【中图分类号】X196；F832.5； F270                                             【文献标志码】A                                                 【文章编号】1673-1069（2023）10-0040-03

1 引言

ESG（环境、社会和公司治理）投资理念是企业评价体系中一个全新的议题。投资者或公众能够根据ESG报告中关于环境、社会以及经济等多维信息来获取企业本年度内取得的成就和预期战略规划等，提升了信息透明度和渠道直观性，同时也能更好地监督企业发展。在全球致力于降碳减排，节能降耗这一大背景下，我国提出了力争于2030 年前实现碳达峰，努力争取2060年前实现碳中和的目标。随着我国“双碳”目标的提出和环境污染治理力度的加大，企业也开始积极践行ESG实践，这是推动我国经济转型升级和实现可持续发展的必然选择。但目前我国ESG实践仍处于起步阶段，尽管已经有越来越多的企业认识到ESG理念对自身发展的重要性，但仍有大部分企业对ESG理念的理解存在偏差，甚至将其简单等同于企业社会责任。在双碳目标下，虽然我国政府出台了一系列政策文件推动ESG实践发展，但这些政策文件仅规定了企业应当承担的环境责任、社会责任和公司治理责任等内容，缺乏对ESG实践过程中各项具体操作条款的约束。因此，本文将从理论机制与实证模型上分析“双碳”目标下ESG实践对企业绩效的影响机制，并据此提出相应建议。

2 文献综述

随着“双碳”目标的提出，我国更加重视企业ESG实践表现，助力企业绿色转型的同时，实现企业的高质量发展。在与ESG相关的研究中，ESG与企业绩效的关系呈现出了一定的复杂性，国内外学者就此进行了一系列实证研究。Wong等[1]基于委托代理理论，以马来西亚企业数据为样板进行实证分析发现，ESG实践通过降低企业资本成本的模式来快速提高托宾Q值，从而使企业市场价值得以提升。Dasgupta[2]以27个国家2010-2019年的数据为样本进行模型检验与实证分析，结果得知财务绩效与ESG之间呈现负向关系，即财务绩效较低的水平下，反而会提升企业ESG实践的积极性。从国内研究现状来看，ESG实践与企业绩效的关系探讨与国外相差不大，蔡力[3]、郝颖[4]、王治等[5]通过实证研究发现，ESG实践表现对企业绩效产生影响的维度主要体现在财务、研发创新以及企业价值等方面。在此基础上，李井林等[6]认为我国当前资本市场环境下，企业ESG实践之于企业绩效的正面影响主要通过信息透明度提升、缓和债务融资压力等方式来实现。

3 理论分析与研究假设

基于“双碳”目标背景下，企业在ESG实践过程中不仅能够实现经济、文化、社会三维一体协同建设，还能够获得全新的发展理念，从而为企业可持续发展提供全方位、系统化的框架指导。本节就ESG实践对企业绩效的影响机制而言，主要从3个方面展开探讨，即E（环境）维度对企业绩效影响、S（社会）维度对企业绩效影响、G（公司治理）维度对企业绩效影响，具体影响机制如图1所示。

在E（环境）维度对企业绩效影响中，ESG实践符合国家“双碳”目标，积极响应国家节能减排要求以及环保行业规定，降低企业运行过程中面临的政策与制度压力，提升企业在外界的信赖度。同时，ESG实践有助于企业进行技术革新和设备改造等，以此来降低资源能耗，实现资源应用的转型，从而节约能源使用方面的成本，进一步提升企业盈利能力等。

在S（社会）维度对企业绩效影响中，ESG实践会改进人力资源管理理念，使企业重视员工权益，实现人本化管理，从而引导员工参与到企业的具体生产与管理中来，構建一套和谐完善的薪酬体系与文化体系，最终提升企业形象与口碑。同时，ESG实践也会使企业在社会慈善等方面予以关注，包括捐赠、扶贫等形式，对于企业形象提升以及获取政府补贴来讲也至关重要。此外，ESG实践有助于企业确定其供应链地位，增强与上游供应商以及下游客户之间的联结性，建立稳定的战略合作伙伴关系，从而拥有稳定的原材料渠道及产品销路，降低企业交易成本。

在G（公司治理）维度对企业绩效影响中，ESG实践会通过提高治理水平和提升企业治理机制的完善程度等方式来缓解经营权以及所有权之间的矛盾，从而缓解融资压力，促进企业长期稳定发展。此外，ESG实践有助于企业正视行业标准和相关法律法规，提升其在监管机构的信任度，并依据监管机构的相关要求完善自身监管机制，在信息对外披露质量上达到一个新的高度，以此来维护投资者等利益相关方的权益。

据此，提出研究假设如下：

ESG实践对企业绩效有显著正向影响。

4 研究设计

4.1 变量说明与样本选择

本文探讨的是ESG实践对企业绩效的影响，其中ESG实践包括环境、社会、公司治理3个维度，企业绩效包括财务绩效与非财务绩效，变量选择如表1所示。

考虑到“双碳”目标背景下，本文样本选择上筛选了制造业和能源行业上市公司，样本时间跨度为2018-2022年，数量共计45家。所有样本数据均来源于CSMAR数据，笔者依据模型构建情况进行二次整理，数据整理与分析工具为Stata 15.0。

4.2 模型设定

由前文变量选择可知ESG实践和企业绩效均为多因素衡量指标，且各因素之间存在着较为复杂的关联，因此选择结构方程模型（SEM）作为研究方法，具体设定如下所示：

？浊=B？浊+Γξ+ζ         （1）

Y=Λy？浊+ε         X=Λxξ+？滓             （2）

其中，式（1）为结构模型，？浊为内生潜变量，ξ为外源潜变量，B和Γ为系数矩阵，ζ为向量误差；式（2）为测量模型，X为外源观测变量，Y为内生观测变量，Λx和Λy为关联系数矩阵。

5 实证分析

5.1 验证性因子分析

5.1.1 AVE和CR指标结果（见表2）

结构方程模型中AVE和CR指标的作用是判断样本数据的收敛效度和建构信度。其中，AVE值是“平均方差提取值”，可以衡量模型的收敛效度，通常来讲，0.5是AVE值能否通过验证的标准线；CR值是模型的信度指标，该指标可以判断衡量指标在解释潜变量时是否具有一致性，一般而言，0.7是CR值能否通过验证的标准线。

本研究涉及ESG实践、企业绩效两个潜变量，观察表1可发现，两个潜变量的AVE值均在0.7之上，而且CR值均在0.8之上，均通过验证，说明本文选取的样本数据具有优秀的收敛效度与建构信度。

5.1.2 模型拟合度

模型拟合度主要用来判断实际数据与理论模型之间一致性程度。在结构方程模型中对这一指标的观测主要以P值与R2为主，一般而言，P值在5%的条件下显著，R2大于0.6就是理想状态。如表3所示，本文构建的模型在拟合度上实现了P值在1%的条件下显著，R2大于0.9，证明模型拟合度相对比较理想，也就是说ESG实践、企业绩效之间存在高度相关关系。

5.2 模型拟合结果

前文从E（环境）、S（社会）、G（公司治理）3个维度阐述了对企业绩效的影响机制，也通过不同影响机理将企业绩效划分为非财务、财务绩效两个类型，因此提了研究假设，为了验证假设是否成立，本节进行模型拟合，拟合结果如表4所示。

根据表4的拟合结果可以发现，结构模型所涉及的6条路径中P值均小于0.01，呈现显著结果，且均为正向影响。

综合表4各路径系数，可以得出以下结果：

在ESG实践这一潜变量上，等同减少碳排量（DC）的影响程度最大，系数值为0.637，说明“双碳”目标背景下ESG实践更偏重于环境这一维度；政府财政补贴（GF）的影响程度其次，系数值为0.523，说明“双碳”目标企业通过实施一系列符合国家政策法规要求的环保措施及社会慈善活动来提升政府信任度及企业形象从而获取财政补贴；大股东持股比例（SR）的影响程度相对较小，主要考虑到“双碳”目标背景下ESG实践强调环保、社会生态等方面，在公司治理上涉及的条款不多。

在企业绩效这一潜变量上，净资产收益率（ROE）的影响程度较大，系数值为0.862，说明企业绩效中还是以财务绩效为主要表现形式；研发投入占比（R&D）的影响程度较小，系数值为0.321，说明以研发创新为代表的非财务绩效在企业整体绩效中表现较弱。

综合而言，ESG实践对企业绩效的路径系数为0.687，具有显著的正向影响作用，说明“双碳”目标背景下，ESG实践从多个方面共同作用正向影响企业绩效，促进企业可持续发展，验证了本文假设的合理性。

6 结论与建议

6.1 结论

本文以“双碳”目标为背景，在阐述ESG实践之于企业绩效的影响机制基础上，从实证角度予以佐证，选择2018-2022年45家制造与能源行业上市公司相关数据作为样本，构建结构方程模型，主要得出以下结论：“双碳”目标背景下ESG实践更偏重于环境维度，企业也能通过这一维度提升自身形象，获取包括政府补贴在内的更多融资；无论何种背景下，企业绩效还是以财务绩效为主要表现形式，非财务绩效作为辅助形式与财务绩效之间存在必然联系；从整体上来看，ESG实践在促进企业绩效提升方面具有显著性。

6.2 建议

ESG实践对于企业绩效而言有着显著促进作用，意义重大。但由于ESG实践在我国仍属于初步发展阶段，需要政府、监管部门、金融机构以及企业多方的共同努力才会使其发挥最大作用。具体而言：

第一，政府及监管部门要持續改进ESG评价体系的顶层框架。ESG本身就是一种促进中国经济全面高质量发展的途径与方法，对推进“双碳”战略实施具有一定的借鉴意义。政府及监管部门一直作为制度的制定主体而存在，要依据现实情况持续改进ESG评价体系的顶层框架，推进ESG信息披露的可实施性，并通过相关的体制机制来引导企业实现绿色转型和整体低碳发展。

第二，金融机构要将ESG实践中的环境、社会以及公司治理指标纳入企业发展计划和项目筛选体系中。在我国，金融机构是经济发展与社会稳定的有力支撑。随着“双碳”战略的实施，金融机构在促进我国经济低碳化、可持续发展中所扮演的角色更是不容忽视。在此基础上，以ESG基金为代表的各类金融产品的发行，无疑会增强资本市场对低碳排放的关注，并为企业实现“双碳”转型提供融资支撑。与此同时，要把ESG实践指标纳入投资计划的审核体系中，通过对投资对象可持续发展的全面考虑，把资金投入环境、社会责任领域，通过资金导向来促进公司环境、社会责任履行，从而促进“双碳”目标的达成。

第三，企业要把ESG实践要求融入组织管理体系中。事实上，ESG实践具备复合性，完全可以作为企业评价标准，能够衡量企业可持续发展水平，企业在“双碳”目标下，有必要将ESG实践要求融进组织管理体系中。企业应在“双碳”的发展框架下，通过定量、可比较的信息披露手段，对碳减排目标进行评价，持续提升企业的低碳转型效能。在此基础上，企业还要积极地把碳减排融入企业文化建设中，并积极地履行自身的环保责任。此外，科技创新是企业实现低碳转型的关键，可以充分发挥各方面的专业力量，促进企业实施低碳转型。

【参考文献】

【1】Wong W. C.，Batten J. A.，Ahmad A. H.，et al.. Does ESG certificationadd firm value？ [J]. Finance Research Letters，2021（39）：101593.

【2】Dasgupta R. .Financial performance shortfall， ESG controversies， and ESG performance： Evidence from firms around the world[J].Finance Research Let？ters， 2022 （46）：102487.

【3】蔡力.ESG表现对企业财务绩效的影响研究[D].武汉：武汉轻工大学，2022.

【4】郝颖.ESG理念下的企业价值创造与重塑[J].财会月刊，2023（1）：20-25.

【5】王治，彭百川.企业ESG表现对创新绩效的影响[J].统计与决策，2022（24）：164-168．

【6】李井林，阳镇，易俊玲.ESG表现有助于降低企业债务融资成本吗？——来自上市公司的微观证据[J].企业经济，2023（2）：89-99．