杨 濛 吴昊旻

内容提要：宏观经济政策对微观企业行为具有至关重要的引导效应。本文基于产业政策的宏观视角，以2007—2019年沪深A股上市公司数据为样本，剖析产业政策对企业投融资期限错配的影响。研究发现：产业政策有助于缓解企业的投融资期限错配，且在非国有企业、小规模企业中其效果更为显著；作用机制检验结果显示，产业政策通过发挥行业竞争效应、财政激励效应以及信贷配给效应降低了企业投融资期限错配程度。上述结果在考虑内生性等问题后仍然保持稳健。本文的研究为全面理解投融资期限结构变化提供了新视角，对防范和化解金融风险亦具有重要的政策启示。

一、问题提出

在防范化解重大风险的大背景下，企业投融资期限错配问题日益受到学术界关注。投融资期限错配主要是指企业利用短期资金以支持长期投资的活动，即所谓“短贷长投”或“短债展期”，是一种替代性的融资安排。这种资金错配方式可以提高企业融资水平，帮助企业缓解融资约束[1]，但同时也会增加企业短期偿债压力，加剧企业流动性风险及经营风险[2-3]、降低企业绩效[4-5]。这一资金错配方式不仅危害企业自身，更会加剧系统性金融风险[6-7]。从宏观层面看，企业层面的投融资期限匹配是否得当，关系到整体经济运行是否风险可控[8]。中国经济已经步入新常态，党的十九大报告指出“打好防范化解重大风险攻坚战”和“守住不发生系统性金融风险的底线”，而实现这个目标的一个重要微观保障即抑制企业出现系统性投融资期限错配问题。……