薛宏刚　李启亨　周金英

关键词：基金抱团;投资效率;盈余管理

中图分类号：F830.3 文献标识码：A 文章编号：1003-7217（2022）03-0049-10

一、引言

相较于中小投资者，公募基金作为资本市场最重要的一类机构投资者，在信息获取与分析、人才汇集、资金及共同行动方面具有很大优势，被视为上市公司最重要的外部股东，对公司治理起着重要的外部治理作用。以2001年第一只开放式基金——华安基金的发行为标志，我国的机构投资者开始了超常规发展的历程。经过二十余年的发展，无论在参与度还是影响力方面，我国机构投资者已发展为资本市场的中坚力量。

然而，从目前我国上市公司实践可以看出，能够体现治理效果的非效率投资已经成为我国上市公司的普遍现象，因此，机构投资者对于上市公司治理，特别是投资效率究竟起着什么作用，成为学界和业界共同关注的热点问题。

一种观点认为，机构投资者作为一种外部治理力量，一方面，对管理层具有监督作用，能够降低第一类代理成本;另一方面，可以减少大股东侵害中小股东利益的行为，降低第二类代理成本，二者均可以降低企业非效率投资程度。另一种观点认为，机构投资者在改善企业非效率投资方面的外部治理作用有限，理由是机构投资者会与大股东合谋侵害其他投资者的利益，容易产生过度投资行为。

机构投资者對公司投资效率的影响机制研究表明，如果机构投资者对企业经营过程进行监督，限制企业管理层的盈余管理行为，那么，这种影响就是正面的;反之，如果机构投资者纵容管理者进行盈余管理，为双方谋取更多的利益，则这种影响就是负面的。……