龚秀国　许雯

关键词：人民币汇差;北向资金;利差;利率平价模型;TVP-SV-VAR模型

中图分类号：F831 文献标识码：A 文章编号：1003-7217（2022）03-0002-09

一、引言

（一）研究问题的提出

在中国外汇管制条件下，尽管在岸市场和离岸市场人民币交易标的相同，但交易规模、产品结构、定价机制、市场参与等存在明显差异，从而形成了在岸与离岸人民币两个不同价格体系口]。也正是由于在岸市场和离岸市场人民币汇率长期存在价差，因此会滋生大量投机套利需求，进而强化人民币汇率的顺周期性，容易产生追涨杀跌的汇率超调现象，不利于央行实现维护人民币汇率稳定的政策目标。在岸市场和离岸市场人民币的汇率差异也会直接对离岸人民币存款量和离岸人民币市场利率产生影响。2015年8月11日人民币汇率改革（简称“8·11汇改”）以来，随着在岸与离岸人民币即期汇差波动幅度的增大，国内金融市场稳定与货币政策有效性受到较大影响。因此，研究并明确在外汇管制条件下影响在岸与离岸人民币即期汇差的主要因素，有助于中国货币当局有针对性地利用适宜货币政策工具、适时干预国内外人民币市场来稳定人民币汇率预期，缩小在岸与离岸人民币即期汇差，更好地维护国内外金融市场稳定与增强国际社会对人民币的信心，进而持续、稳定地推进人民币国际化。

目前，国内外已有多篇文献研究了在岸与离岸人民币即期汇差的影响因素，但尚未有学者关注北向资金流动对人民币即期汇差的影响，也几乎没有文献关注相关因素的时变影响特征。……