王新红 曹帆

内容提要：  以2015—2019年我国沪深A股发生控股股东股权质押的上市公司为研究对象，采用结构方程模型探究控股股东股权质押影响企业财务风险的中介机制。研究结果表明：直接路径上，控股股东股权质押增大企业财务风险的效应随着质押比例的提高而提高;间接路径中，盈余管理路径和掏空路径具有显著的影响效应。就盈余管理路径而言，控股股东质押程度越高，企业进行应计盈余管理程度越低，真实盈余管理程度越高，企业财务风险会越大。就掏空路径而言，控股股东股权质押后的关联交易行为、资金占用行为会增大上市公司的财务风险。总体而言，在间接作用路径中，控股股东股权质押后的真实盈余管理行为和资金占用行为对企业财务风险的影响会更大。

关键词： 控股股东;股权质押;财务风险;结构方程模型

中图分类号：F272.5  文献标识码：A  文章编号：1001-148X（2021）05-0084-10

一、引言

股权质押作为一种新兴的融资方式在我国发展迅速。2013年起，股权质押开始进入增长的黄金时期，据Wind数据显示，截至2019年12月，A股中进行股权质押的上市公司占A股所有上市公司的比例高达91%，质押总股数为5603.22亿股，占总股本19.13%。可见，股权质押已成为上市公司股东进行融资的重要方式。然而，频繁交易的背后也隐藏着巨大的风险，股权质押后，当股价出现大幅下跌，会使得控股股东面临追加保证金风险、平仓风险甚至控制权转移风险。此时，控股股东为了规避股价下跌……