王亮亮 ， 朱芳珍 ， 王倩楠 ， 孙一涵

（1. 东南大学 经济管理学院，江苏 南京 211189； 2. 中国财政科学研究院，北京 100089；3. 厦门大学 管理学院，福建 厦门 361005）

一、 引 言

2017年，中国资本市场A股上市公司白云山的“广告费迷局”轰动一时。根据相关媒体的报道，①源自新浪财经：《白云山广告费迷局：8亿广告费消失，投资者一片雾水》，http://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/hkstocknews/2017-10-30/doc-ifynfrfn0236957.shtml。广州白云山医药集团股份有限公司2017年前三季度净利润同比增长40.63%，创下了公司新的盈利增长纪录。然而，仔细分析前三季度的盈利数据，总营收同比增长仅为2.72%，可见前三季度的盈利剧增并不是通过营收扩张实现的。究其原因，其盈利快速增长主要源自对广告投入的大幅削减，即该公司2017年上半年广告投入相较于上年同期削减了近90%，减少近8.5亿元。这是中国资本市场上市公司广告投入操控的一个代表性案例，表明费用操控也是企业盈余管理行为的重要手段之一。

回顾资本市场会计与公司财务领域的学术文献，盈余管理是其中的核心问题（Watts和Zimmerman，1978，1990；Dechow等，2010）。盈余管理，依据其内容大体可分为两类：一类是运用会计估计或会计方法进行的应计项目盈余管理；另一类则是通过真实的交易或事项进行的真实活动盈余管理（Schipper，1989）。由于真实活动盈余管理的衡量较为困难，早期的研究主要关注应计项目盈余管理，而关于真实活动盈余管理的研究比较匮乏。直到Roychowdhury（2006）开创性地提出真实活动盈余管理的估计模型后，相关研究才开始大量出现。事实上，由于真实活动盈余管理在隐蔽性、灵活性以及监管压力等方面都比应计项目盈余管理更具有优势，因而其在实践中的应用更为广泛（Schipper，1989；……