董盈厚 ， 马亚民 ， 董馨格

（1. 辽宁大学 商学院，辽宁 沈阳 110031； 2. 东北大学 工商管理学院 辽宁 沈阳 110169）

一、引 言

近年来伴随金融市场过度膨胀以及实体经济持续低迷，资本“脱实向虚”现象显现，非金融企业金融资产配置规模呈现逐年增长态势。CSMAR数据统计显示，上市公司金融资产配置合计金额自2007年的5786.59亿元递增为2019年的54748.19亿元。实体企业忽视主营业务可持续发展、盲目试水金融投资是金融化的表现（刘姝雯等，2019），将加剧企业部门与金融市场之间的风险联动效应，增加企业经营风险。面对企业金融化加重趋势，学者对上市公司金融资产配置影响因素的关注增多。梳理现有文献，学术界主要聚焦宏观环境和企业内部因素两方面。就宏观环境而言，全球化（Milberg，2008）、汇率不确定性（Demir，2009）、利率管制（杨筝等，2019）、货币政策（李元和王擎，2020）、宏观审慎政策（马勇和陈点点，2020）、融资融券制度（陆蓉和兰袁，2020）、经济政策不确定性（刘贯春等，2020）等对企业金融资产配置具有重要影响。企业内部因素包括价值观念（Lazonick，2010；Sen和Dasgupta，2018）、经营业绩（Da Luz等，2015）、融资约束（彭俞超和黄志刚，2018）、高管过度自信（闫海洲和陈百助，2018）、企业税负（庞凤喜和刘畅，2019）、企业社会责任（刘姝雯等，2019；顾雷雷等，2020；孟庆斌和侯粲然，2020）等。然而鲜有文献从保险合约角度讨论企业金融化治理问题，保险机构通过提供董事高管责任保险承担企业决策失误风险，具有更加直接的激励，因而更可能施加治理影响。那么，董事高管责任保险能否抑制企业金融资产配置？回答该问题对改善公司治理约束金融投机行为与促进企业可持续发展具有现实指导作用。……