■陈 敏，张乐乐

一、引言与文献综述

系统性金融风险不仅危及金融体系的稳定，还会对实体经济造成严重的冲击。防止发生系统性金融风险是金融工作的根本性任务。中共十九大报告提出，守住不发生系统性金融风险的底线；“十四五”规划中提出要坚持“金融供给侧结构性改革”战略及方向；2020年政府工作报告中强调，金融领域风险有所积聚。从国际经验教训看，1929年美国股市大崩盘引发了经济危机和大萧条；1980年日本经济泡沫的幻灭导致日本经济下滑至谷底并长期处于低迷期；2008年美国房地产泡沫的破裂引发了蔓延至全球的金融危机。然而，资产价格泡沫的过度膨胀仅仅是危机爆发前的表象，实质上每次资产价格泡沫的过度膨胀都伴随着持续的信用扩张。系统性金融风险与资产价格之间存在着较强的关联性。从我国实际情况看，2020年以来，为了应对新冠肺炎疫情对经济的冲击，我国采取了定向降准、低成本再贷款、再贴现、贷款延期支持工具和贷款支持计划等一系列“宽信用”的措施，信用规模明显增大。因此，在信用扩张环境下，对资产价格与系统性金融风险的影响关系研究具有重要的现实意义。

资产价格对系统性金融风险的影响。关于国外学者研究的焦点以2008年为分水岭。在此之前，国外学者将重点放在股市泡沫与金融危机之间的关联上。Wilson（2002）研究了美国1870—1999年发生的4次股市泡沫破裂与金融危机之间的关系，结果表明股市泡沫与金融危机之间具有较高的相关性。……