■唐 博，张凌枫

一、引言与文献综述

优化货币政策目标、创新货币政策工具和疏通货币政策传导机制是健全现代货币政策框架的重要要求（孙国峰，2021）。债券市场作为我国金融体系的重要组成部分，其利率属性和投融资属性使之成为货币政策利率传导的重要枢纽。国债收益率是金融市场的定价基准，决定了市场主体直接融资成本的高低（强静等，2018），在货币政策利率传导过程中发挥承上启下的作用（尚玉皇和郑挺国，2018）。因此，货币政策调控能否有效地传导到国债收益率曲线，在一定程度上决定了利率传导机制有效性的高低，对于研究货币政策的宏观调控效果具有重要的理论和实践意义。

关于货币政策向债券收益率曲线的传导，其理论基础是利率期限结构理论。一方面，央行通过在金融市场的操作实现对短期利率的调控，可以有效影响金融机构（主要是商业银行）的资金成本，进而促使其调整资产结构（郭豫媚等，2018）。另一方面，国债是优质的担保品，央行与金融机构间的国债贴现、抵押等，是重要的流动性创造机制之一。商业银行运用所获取的流动性进行同业业务、购买其他资产或加大信贷投放，会对债券需求形成替代效应，进而影响其收益率水平。由于央行货币政策调整会对金融机构持有债券的资金成本和债券需求替代效应产生影响，因此央行货币政策操作是债券收益率的主要决定因素之一（强静等，2018）。

关于货币政策……