张 敏，乐菲菲，李雅敏

（济南大学商学院，山东济南 250002）

一、引言

国泰安CSMAR 数据库统计结果显示，截至2019年年底，近七成创业板上市企业存在股权质押行为。相比于银行贷款、转让股权等筹资方式，股权质押可以使控股股东在保留所有权的情况下，将固定的财务资本转化为流动的现金流量，因此更受广大股东青睐。但由于控股股东与质权人了解到的信息存在差异，质权人为了保证资金安全，会加强对企业经营状况、财务风险的考量评估，在股权质押之前，质权人还会约定“警戒线”和“平仓线”来保障其利益，以减少融资方违约所带来的风险。郭勇（2020）研究发现，当股价下跌至“警戒线”时，大股东必须补充质押物或提前偿还资金，当股价下跌至“平仓线”时，出质人如果无法提供抵押品或没有能力收回股权，将会丧失抵押品的所有权。质权人拥有股权处置权，可以拍卖抵押品以弥补借出资金造成的损失，此时出质人将面临控制权转移的可能性。相比于中小股东，控股股东补仓需要更多的资金，他们也有更多的机会进行盈余管理。钱爱民和张晨宇（2018）研究发现，为了维持公司股价稳定，减少所有权转移风险，控股股东有强烈的盈余动机，采取提高市场价值等战略管理行为，并倾向于掩藏坏消息而披露好消息。那么，企业会通过应计利润操控或真实盈余活动进行财务操纵吗？实际上，控股股东将手中股权质押后，企业管理层会通过盈余管理向市场传达公司运作良好的信号，谢德仁和廖珂（2018）研究发现，与选择对应计项目进行操纵的方法相比，企业管理层更倾向于采用真实盈余活动开展隐蔽的盈余操纵，这为后续研究提供了参考。……