叶建华 摆上毅

【关键词】 实体企业; 脱实向虚; 信息透明度; 资产定价

【中图分类号】 F275  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2021）14-0023-06

一、引言

在中国制度背景下，金融业具有特殊的制度垄断性特征，使得金融业的利润率水平长期高于实体经济，这在2008年世界金融危机及货币政策扩张时期更明显。鉴于这种高额利差，许多实体企业开始涉足金融业，呈现脱实向虚的倾向，上市公司通过银行、信托、基金进行委托理财的规模和增速惊人。根据Wind统计，2017年四季度多达943家上市公司累计购买5 433款、4 245亿元的理财产品，而在2016年四季度有596家上市公司累计购买2 817亿元理财产品，2017年购买金额同比增速达48.79%。宏观层面，社会融资结构中委托贷款、信托贷款、私募股权投资在企业融资中所占比重不断上升，上市公司以出资人身份在这些新兴社会融资活动中扮演了重要角色（刘珺等，2014）。这意味着，我国实体企业脱实向虚的金融化趋势越来越明显。实体企业是国家经济的基石，上市公司脱实向虚问题已经引起了国家领导人的关注。2017年习近平总书记在考察广西南宁时指出“我国必须发展实体经济，不能脱实向虚”，在2019年两会期间，习近平总书记再次指出“做实体经济，要实实在在、心无旁骛地做一个主业，这是本分”。在此背景下，实体企业为何脱实向虚以及脱实向虚的影响，成为亟待厘清的问题。

理论研究对上述现象虽然给予了广泛关注，但仍存在一些尚未解决的问题。通过对近年的文献梳理发现，已有研究主要从宏观和微观层面探究实体企业脱实向虚的影响因素及其经济后果。……