屠新曙 于培云

（华南师范大学经济与管理学院，广东 广州 510006）

一、引言

2015年以来，中国股票市场出现暴涨暴跌行情。为了防范系统性风险，中国证监会于2016年1月1日起在A股市场引入指数熔断机制，试图抑制证券市场剧烈波动。但是，该制度实施后的一周内，股票市场两次触发熔断，造成市场恐慌情绪蔓延。最终，该机制于1月7日晚被紧急叫停。

那么，为什么熔断机制的实施效果与其设计初衷相背离？根据中国证券登记结算公司公布的数据，截止2019年末，中国沪深两市自然人投资者达1.594亿，占总投资者人数的比例超过90%，个人投资者居多，非理性因素影响较大。当遭受突发事件冲击时，投资者容易形成恐慌心理，在信息不对称情况下，过度解读负面消息，从而出现抛售行为，导致股价异常下跌。[1]一旦这种投资者情绪变化形成羊群效应，就会造成股市剧烈波动。从这一角度看，熔断机制实施前后，投资者情绪在市场波动中所发挥的潜在作用不容忽视。

鉴于此，本研究将从行为金融学角度出发，建立“熔断机制——投资者情绪——股市波动”的逻辑分析框架，探讨熔断机制作用于市场波动的内在机理，分析熔断机制适应于股票市场所需的环境。研究结果将丰富熔断机制政策效应的理论研究，同时对监管机构重新审视预防股票市场异常波动的机制提供参考，有助于决策者科学制定政策，对中国股票市场的长远发展具有借鉴意义。

二、文献综述

本文研究的核心问题是，初衷是稳定股市的熔断机制，为何反而引起中国A股市场更加剧烈的波动？……