周蕾 史玉光 张竞心

【摘要】近年来股票市场股价的暴涨暴跌给广大投资者带来无穷的困扰， 如何从纷繁复杂的信息中辨别出有价值的信号以防范和化解重大风险， 不仅是我国经济社会发展的三大任务之一， 也是广大投资者最迫切的需求。 以2006 ～ 2018年上市公司为研究对象， 论证高管调整货币薪酬结构的行为对公司未来股价崩盘风险的影响。 结论表明： 当任期较长的高管调整薪酬结构——减少当期股权授予数量同时大幅提升现金薪酬比例时， 说明高管对公司未来股价缺乏信心， 公司可能存在着巨大的股价崩盘风险。 而且， 高管的这一私利行为通常发生在公司危机全面爆发之前， 具有较强的危机预警功能， 是传递公司未来股价崩盘风险的一个重要信号。 另外， 还发现高管权力对高管薪酬结构调整与股价崩盘风险之间的关系具有显著的调节作用， 公司治理水平则对股价崩盘风险有显著的抑制作用。 综合上述结论可知， 进一步完善公司治理结构、对高管的私利行为实施有效监督是降低股价崩盘风险的途径之一。

【关键词】股价崩盘;信号传递理论;薪酬结构调整;高管权力

【中图分类号】F830      【文献标识码】A      【文章编号】1004-0994（2021）11-0059-10

一、問题的提出

证券市场的稳定不仅关系着国家金融安全， 也牵动着广大股民的切实利益。 近年来， 股价的暴涨暴跌、快闪崩盘不仅对投资者信心和个人财富造成重挫， 也严重扰乱了资本市场的秩序。 不论是监管部门还是市场参与者都急于探求崩盘原因， 以便对症下药。……