张俊鸣

曾几何时，白马股被视为“价值投资”的代名词，更是“股市不败”的“票房”保证，但最近几个月却出现严重分化。今年以来，大量白马股不仅没有继续牛，反而出现大幅调整的走势，二季度虽然稍有企稳，但进入7月份以来表现整体低迷，轮跌走势愈演愈烈，上证50、中证100等白马股云集的指数本周甚至创出本轮调整的新低。大幅调整之后的白马股，是否具备现价抄底的价值？不同个股的内在价值自然有所不同，不能一概而论，但作为一个整体，笔者认为，不宜盲目重仓出手抄底，等待中报数据明朗之后再择机参与也不迟。

“估值天花板”和产业前景的双重制约

客观地说，这些来自各行各业的白马股，公司基本面并没有发生剧烈的变化，不少公司甚至还能维持一定程度的增长，以基本面变化很难解释其股价走弱的根本原因。笔者认为，这是在“估值天花板”和产业前景双重制约下的走势，背后代表着大资金阶段性的腾挪。这些白馬股大部分都属于偏传统产业，在动态市盈率炒作到40倍甚至更高之后，已经无法在短中期继续支撑估值的扩张，必须通过主动向下调整和“以时间换空间”来逐步消化高企的估值。白马股的“白”，一方面说明业绩稳定;另一方面也表明很难给市场更多、更大的想象空间，这就是产业前景的制约。在潜在增长率难以超预期的情况下，市场自然很难给予持续的、整体性的高估值，更不用说部分公司还面临“房住不炒”“政策让利”等因素的制约，更进一步压低了估值提升的空间。……