徐淑一

一、引 言

随着我国资本市场的不断完善和房地产市场的迅速发展，证券市场和房地产市场日益成为我国家庭两个最重要的投资选择。然而，中国股票市场仍然存在着“有限参与”之谜，2002年中国城市居民股票参与率只有5.36%（李涛，2006），到2011年中国家庭的股票市场参与率也仅为8.84%（甘犁等，2012）。中国家庭金融调查与研究中心2016年发布的《中国家庭金融资产配置风险报告》显示：2015年牛市中我国投资股票的家庭为31.6%，仅为美国家庭（63.2%）的一半①《中国家庭金融资产配置风险报告》显示，2015年超过一半的投资股票家庭面临亏损，盈利家庭仅占26.5%。。

近十几年来，随着房价的不断攀升，房价不断上涨的预期以及中国家庭传统的买房置业的观念，使得房产成为家庭最为重要的一类资产，在家庭总财富中占据相当大的比重。《中国家庭金融资产配置风险报告》的数据显示，2016年中国家庭户均资产水平为103.4万元，其中房产占比高达68.8%。相比而言，美国家庭资产的房产配置比重相对我国较低，在2013年该比重为36.0%，可投资资产中的投资性房产占比仅为15.5%，而2015年中国家庭可投资资产中投资性房产占比已经高达71.5%。家庭作为社会中最基础也是最重要的经济单位，其资产配置对整个社会的财富积累和分布有着深刻而长远的影响。而房产作为家庭财产中非常重要的一部分，又极大地影响着家庭参与金融市场的愿意程度及其资金配置模式。要使家庭从房产投资的惯性中回归理性、推动资本回归实体经济，房价预期是关键。……