罗拥华，曾飞鸥

(湖南工业大学 经济与贸易学院，湖南 株洲 412007)

“财务弹性”概念最早在20世纪八、九十年代提出，主要是指企业面对内外部环境变动时利用资金和债务等应对风险的能力，分为现金弹性、负债弹性、权益弹性。学者们多用现金储存量、未使用举债能力、长短期负债比例等指标构建测度模型。

而资本结构是指企业所拥有各类资本的价值构成及比例分配，分为比例分配、调整成本、调整速度、稳定性四个方面。广义资本结构包括全部资本，狭义资本结构强调的是各种长期资本。本文中的资本结构为广义资本结构。影响资本结构的因素有内部和外部两种，内部因素有企业规模、盈利能力、成长机会等，外部因素有宏观经济、政策制度、行业差异等。[1]

一、财务弹性与资本结构比例分配

资本结构包括股权资本和债权资本，因此存在比例分配问题。高财务弹性可以为投资活动提供充足资金，缓解资金不足。[2]另外，企业可通过提高资金储备，加强负债融资能力，降低财务杠杆等方式，增强财务弹性。财务弹性与资本结构比例的作用机理(见图1)。

图1 财务弹性与资本结构比例分配的作用机理

二、财务弹性与资本结构调整成本

资本市场不完善、市场摩擦以及信息不对称等因素，导致企业存在资本结构调整成本。一般而言，当负债不足时，企业就会从破产成本的减少额和债务税盾中获取调整收益；当过度负债时，企业即会通过降低财务风险来获取调整收益。

从图2中可知，企业可通过增加企业规模和市值的账面比例来减小调整成本。长短期债务比例会直接影响融资的利息成本与灵活性，从而影响资本结构调整成本。一般而言，企业融资顺序为内部融资、债务融资、股票发行融资。但在不同财务弹性下，融资活动的侧重点存在较大差异。马春爱研究发现，企业财务弹性高侧重于外部股东投入和留存利润，财务弹性低会侧重借入资金。[3]

图2 财务弹性与资本结构调整成本的作用机理

三、财务弹性与资本结构调整速度

影响资本结构调整速度的因素主要分为宏观因素和微观因素，宏观层面包括财政货币政策、市场景气指数、经济周期等；微观层面包括成长性、企业规模、资本结构偏离度、盈利能力、股权结构等(见表1)。

表1 影响资本结构调整速度的因素[4-5]

目前直接研究两者关系的文献较少，本文将从财务弹性与资本结构调整速度的共同影响因素分析可能存在的影响路径，如图3所示。另外，企业规模、股权比例等因素也在两者之间起到间接影响的作用。

图3 财务弹性与资本结构调整速度的作用机理

四、财务弹性与资本结构稳定性

范亚东等研究2007—2016年沪深A股上市公司，发现财务弹性与资本结构稳定性显著正相关。[6]陈佳宁选取沪深两市2008—2017年数据进行研究得出同样结论。[7]

财务弹性代表着财务灵活性，较少学者将其与资本结构稳定性结合分析，但正因为财务灵活性，企业存在最优资本结构区间，资本结构表现出相对的稳定性。

五、总结及展望

目前，财务弹性与资本结构的研究已较为成熟，较多学者引进新的因素进行实证分析，或者选择代表性企业进行案例分析。但是，仍然存在一定的不足之处。

1.部分因素的相关性存在歧义。从资本结构影响因素来看，学者们的研究存在差异，如企业规模和盈利能力指标与资本结构调整速度的相关性存在较大歧义。也许是测度指标、分析模型、样本选择等的不同所导致，而企业规模、盈利能力等因素也会影响财务弹性。

2.部分研究领域尚未深入。对于财务弹性与资本结构的非对称性调整、风险选择偏好、资本结构调整效率等领域，研究的深度与广度尚有不足。因为公司在向目标资本结构进行部分调整时，不仅存在调整速度与成本问题，也存在调整方式和调整效率等问题。

3.企业内外部环境存在特殊性。无论是财务弹性还是资本结构都与企业内外部环境存在一定关系，而内外部环境常存在特殊性。外部而言，包括金融市场不完善、严重的行政干预、投资者法律保护不健全、缺乏有效的破产机制等。

关于财务弹性与资本结构关系的未来研究方向：一方面，“大智移云”背景下，会计网络平台、财务信息化带来了便捷，因此财务数据智能化高的企业，财务弹性如何进行调控；另一方面，学者们的研究大多是基于简单的线性关系，而实际两者关系可能是复杂的非线性关系或不完全线性关系，并且关于财务弹性的获取方式间可能存在相互替代作用，都值得深入研究。