高敬忠, 王天雨, 王英允

（1. 天津财经大学 会计学院，天津 300222；2. 天津农学院 经济管理学院，天津 300000）

一、 引 言

2019年，康美药业连续多年出现在持有大量货币资金的同时又借入大量短期借款的现象，这便是“双高现象”（戴璐和汤谷良，2007）。在康美药业出现“双高现象”进而导致股价崩盘之后，奥马电器、西陇科技等上市公司也因“双高现象”收到交易所的问询函，“双高现象”也因此进入了投资者与监管机构的视野。一般而言，大量持有货币资金尽管可以降低资金的短缺成本，但可能带来高额的持有成本；同时，从货币资金的来源来看，持有高额短期借款也可能会因为偿还困难而带来很大的财务风险。一旦违约，既会影响企业的日常经营，又可能会导致现金流断裂，威胁企业的生存。如果高额现金持有是企业出于预防动机来减少经营风险，那么，企业持有高额短期借款则又会增加财务风险。因此，“双高现象”并不符合企业价值最大化的原则，那为什么还会有相当数量的企业存在“双高现象”呢？

关于“双高现象”的成因，现有研究从不同的角度进行了解释。戴璐（2010）从债务融资环境和大股东特征出发，研究发现企业出现“双高现象”是因为银行缺乏贷前与贷后对企业的监督，使得企业对借贷时间进行了操纵，当实际控制人掏空动机增强时，“双高现象”更加明显。李存峰（2009）研究认为大股东占用企业资金是导致“双高现象”的原因，但进一步研究发现出现“双高现象”的公司投资效率较高，认为是权衡了成本与收益之后的理智行为。……