商芳

（东华理工大学经济与管理学院 江西南昌 330013）

一、引言

股票回购起源于上世纪70年代西方国家，是资本市场上一种重要的运作工具。在1992年大豫园合并回购小豫园事件中，我国才首次运用股票回购。2005年《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》颁布，我国正式开启公开市场回购之门。2018年《公司法》对股票回购的内容进行修订，上市公司的股票回购进一步规范化。随着股票回购逐渐被市场接受，我国进行股票回购的上市公司呈爆发式增长，但伴随股票回购热潮而来的是大量上市公司高管减持股票，这表示股票回购中可能存在管理者机会主义动机。

关于股票回购动机的假说有多种，其中包括信号传递假说和代理成本假说等，但由于我国股票回购相关的监管机制不完善和资本市场信息不对称，股票回购很可能为管理者谋取私利的行为提供掩护。谭劲松和陈颖（2007）认为在股权分置改革背景下，股票回购是公司向地方政府进行利益传输的手段。吕兆德和杜炳昕（2016）发现公司股票回购的真实目的是控制人和管理层提升自身利益，而不是传递价值被低估的信号。李晓玲（2019）认为上市公司表面上出于正常动机进行股票回购，实则为高管们借助股票回购高位套现以谋求私利。目前关于管理者机会主义动机的股票回购研究尚少，本文以信息发展为例，探究股票回购过程的真实动机及其产生的效应，并针对管理者机会主义行为提出完善监管机制、增加披露信息的透明性、加强外部监管与治理的建议。……