顾天娇

全球封测厂产能明显紧张，随着中芯国际、华虹半导体等晶圆制造厂扩大产能，下游封测厂订单需求愈加旺盛。

前有晶圆制造厂卡产能，后有封测厂卡产能，不具备前述能力的IC设计公司日子颇为艰难，而集设计、制造、封测能力于一体的IDM公司却发现了机遇。

2020年10月20日，在上市還不到8个月的时候，华润微（688396.SH）公告拟定增募资不超过50亿元，其中38亿用于功率半导体封测基地，12亿用于补充流动资金。

2017、2018、2019、2020年9月30日，华润微未分配利润分别为-34.79亿元、-30.49亿元、-12.25亿元、-5.79亿元。在仍有较大未弥补亏损的情况下，继续加大资本投入，华润微所图不小。

另外，近三年华润微资产负债率呈下降趋势，流动比率与速动比率整体呈上升趋势，短期偿债能力较强。本次募资的12亿元用于补充流动资金暴露了哪些问题？

制造封测产能吃紧，IDM厂商加大资本投入

华润微是中国本土领先的以IDM模式为主经营的半导体企业，拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化经营能力，产品聚焦于功率半导体、智能传感器与智能控制领域。

目前公司是国内第一大功率器件厂商，产品以MOSFET和IGBT为主，MOSFET产品线齐全，覆盖-100V-1500V中低高压全系列，IGBT技术持续迭代，国内领先。公司建成了国内首条6寸SiC产线，布局SiC制造及封装环节，重庆12寸项目正在建设中。

此外，华润微实施“代工+ 自有品牌”战略，是国内前三大功率半导体晶圆代工厂商。

同样是功率器件厂商，斯达半导（603290.SH）采用的是fabless的模式，2019年外协比率接近50%，对代工厂依赖度较高。与之相比，华润微的IDM模式使其在本轮8寸晶圆厂产能紧张局势下，能够更游刃有余，既能保证自家产品顺利量产、成本可控，还能受益于代工业务涨价带来的毛利率提升。

晶圆厂产能紧张的状况随着晶圆进行封装测试，已经传导到封测厂商处，目前国内几大封测厂均处于产能饱和的状态。根据日月光2020年10月底业绩会，公司封装厂紧张，引线键合业务产能严重短缺，供需差达到30%-40%，且将至少持续到2021年二季度。此外日月光还判断，由于芯片需求量以及复杂度同步增加，整个封测行业厂商均面临严重产能不足。

似乎是心照不宣，在华润微公告定增预案的同一天，同为功率半导体IDM厂商的捷捷微电（300623.SZ）披露了可转债预案，拟募资不超过11.95亿元，投资于功率半导体“车规级”封测产业化项目，旨在为捷捷微电主营产品中的各类电力电子器件和芯片提供封测。该项目建设期为2年，项目主要产品为各类车规级大功率器件和电源器件。

国内IDM厂商纷纷布局封测，可能是对未来封测厂产能紧缺有所预判，主要是因为封测厂受限于资金需求高、认证周期长等壁垒很难出现遍地开花的格局。相比捷捷微电，华润微本次投资38亿建设封测基地，既可以满足自己的功率器件的封测需求，避免像一些IC设计公司在封测阶段被卡住咽喉;同时还能承接更多其他功率器件厂商的封测需求，提升其在产业链中的话语权。

华润微12亿补充流动资金

除了38亿用于投建封测基地，华润微还准备将12亿募集资金用于补充流动资金。

对此，上交所在问询函中提到：发行人流动比率与速动比率在报告期内整体呈上升趋势，且高于同行业平均水平，短期偿债能力较强。2019及2020年9月末，发行人货币资金占总资产的比重为19.12%和39.88%。截至2020年6月30日，前次募集资金余额为372，117.64万元。请发行人说明补充流动资金的必要性及补流资金规模的合理性。

《英才》记者统计了科创板上市公司上市后定增情况。截至2020年12月18日，包括华润微在内，共有10家公司公布定增预案。其中实施完毕的仅华兴源创（688001.SH）一家;预案公告日距离各上市公司首发上市日，平均为10个月;半导体公司有3家，占总数的30%;定增募集资金部分用于补充流动资金的共有4家（航天宏图、优刻得、广大新材、华润微），占总数的40%。

从科创板上市公司整体定增情况来看，补充流动资金的情况不算罕见。一般来说，当公司预测未来几年营运资金缺口较大时，有较强的补流需求。

华润微2017-2020年9月30日经营性应收（应收票据、应收账款、预付款项、存货）、应付（应付票据、应付账款、预收款项）等主要科目占营业收入的比重，以及营运资金缺口情况如上图：

根据上表测算结果，2019、2020年1-9月流动资金缺口为负数，意味着华润微近两年资金缺口不算很大，不过其2020年经营性资产占营收比重大幅上升、流动资金需求占营收比重大幅上升，可以看出华润微在扩张过程中，将会面临一定的流动资金压力。

对比同行业公司，华润微资产负债率较高，截至2020年9月30日，可比公司平均资产负债率为30.68%，华润微为32%。另外，华润微流动比率和速动比率虽然在近几个会计年度有所上升，但仍低于可比公司平均值。

从融资方式来看，在偿债能力低于行业可比公司时，华润微选择股权融资是比较稳妥的做法，而捷捷微电资产负债率低于同行、流动比率、速动比率均高于同行，选择可转债融资也符合自身情况。

IDM模式下，华润微能够比大多数fabless的公司更快体察行业供需变化，更快制定跟进策略，同时受自身重资产属性的影响，在资金需求上要远大于后者。