尹力博，杨之辰，韩复龄

中央财经大学 金融学院, 北京 100081

引言

2020 年3 月，新修订的《证券法》正式实施，标志着中国股票上市发行由传统的核准制转变为注册制。在注册制下，盈利能力依然是决定公司能否长期持续经营的最核心因素。与此同时，中国A 股(以下简称A 股)市场出现了明显的由盈利分化导致的股价分化现象，马太效应逐渐强化。盈利异象是近年来资产定价领域中的重要问题之一，而关于盈利异象产生的原因，学术界并没有形成统一的观点。已有的解释机制可归纳为3 类：一是基于传统资产定价理论分析框架下的风险补偿理论，二是在新古典金融学体系下基于投资摩擦的Q 理论，三是在行为金融体系下基于错误定价的解释。在对A 股市场盈利异象的研究中，鲜有研究涉及对产生盈利异象原因的解释。在A 股注册制实施和上市公司盈利分化加剧等现实背景下，对A 股市场盈利异象背后的原因进行探析，对于强化市场资源配置功能、引导市场转变投资理念、促进中国股市合理健康发展具有重要的理论和现实意义。

鉴于此，为了研究A 股市场盈利异象及其背后的原因，首先，本研究针对A 股市场上存在的财务虚假披露等行为构建经现金流调整的盈利指标，结合多个维度的盈利指标，全面地给出A 股市场盈利异象的有力证据；其次，在全面梳理风险补偿、Q 理论和错误定价3 类理论机制的基础上，系统地分析A 股市场盈利异象背后的真正原因；……