刘建华 张敏锋

[摘 要] 优序融资理论和权衡理论是研究资本结构的两种代表性理论观点。本文以2015-2020年中国上市公司为样本，构建面板数据分数回归模型，比较两种理论在我国资本市场的解释能力。研究结果表明，两种理论都不能完全解释中国资本市场的融资行为，上市公司的融资行为更接近于优序融资理论。

[关键词] 优序融资理论;权衡理论;资本结构;面板数据;分数回归模型

[中图分类号]F830    [文献标志码]A

一、问题的提出

（一）研究背景

资本结构决策是企业融资决策的核心问题[1]26[2]112，优序融资理论和权衡理论是其中两种代表性的理论观点。优序融资理论的观点是，上市公司大多会优先选择成本最低的内部融资方式，其次再考虑债务融资，最后才会选择通过发行股票完成融资。如果企业经营状况良好，内部资金较充足，负债比例通常较低。当有资金需求时，企业会优先考虑自己的内部资金，而与资产负债率没有关系。若企业收益成本低、经营状况差、内部资金不足，只能依靠外部融资，导致负债的增加。权衡理论则认为公司是存在最优资本结构的。企业债务不仅会因为税盾效应增加公司市场价值，也可能给企业造成财务困境，从而引发破产，减损企业市值。 [3]173因此在存在破产成本的条件下，公司应当权衡避税利益和破产成本，以确定最优资本结构，实现公司价值最大化。

（二）现状分析

近年来，学者们对我国上市公司资本结构及其影响……